20260819-中国银河-石药创新-300765.SZ-石药创新2026年半年度业绩点评_BD收入驱动业绩增长_全球合作兑现价值_13页_999kb

石药创新 2026 年半年度业绩总结

核心内容概述

石药创新（300765.SZ）于 2026 年 8 月 18 日发布半年度业绩报告，实现营业收入 32.40 亿元（同比 +208.72%），归母净利润 12.61 亿元（去年同期亏损 2.41 亿元），扣非归母净利润 12.26 亿元（去年同期亏损 2.94 亿元），经营性现金流 27.76 亿元。业绩增长主要得益于 BD 收入的持续落地，特别是与阿斯利康在多肽领域的合作首付款 4.2 亿美元及与 Corbus 合作的 1000 万美元里程碑付款。

主要观点

• 业绩增长显著：公司 2026 年上半年实现营业收入大幅增长，利润扭亏为盈，主要受益于 BD 收入的快速增长。
• 创新药平台转型加速：公司已从功能性原料企业向创新药平台转型，聚焦抗体药物、ADC、mRNA 疫苗等技术平台，形成研发、生产与商业化一体化能力。
• SYS6010 临床进展顺利：作为核心创新管线，SYS6010 在《Cancer Cell》发表 I 期临床数据，疗效和安全性良好，有望全线覆盖肺癌治疗领域。
• 与阿斯利康合作验证技术实力：公司在多肽及小核酸领域与阿斯利康达成深度合作，首付款及后续里程碑付款为公司带来丰厚现金流。
• 盈利预测与估值：预计 2026-2028 年营业收入分别为 47.66/34.00/41.63 亿元，归母净利润分别为 13.15/0.17/2.30 亿元，合理市值区间为 588.66-876.63 亿元。首次覆盖，给予“推荐”评级。

关键信息

一、公司业务与财务表现

• 营业收入：2026 年上半年达 32.40 亿元，同比增长 208.72%。
• 归母净利润：由去年同期亏损 2.41 亿元转为盈利 12.61 亿元。
• 扣非归母净利润：12.26 亿元，去年同期亏损 2.94 亿元。
• 经营性现金流：27.76 亿元，显示公司现金流状况显著改善。
• BD 收入贡献：首付款及研发里程碑收入为主要增长来源，其中与阿斯利康的多肽合作首付款 4.2 亿美元，确认 70% 收入；与 Corbus 的 Nectin-4 ADC 项目确认 1000 万美元里程碑付款。

二、SYS6010 临床进展与优势

• 适应症覆盖广泛：SYS6010 已覆盖非小细胞肺癌 EGFR 突变型、EGFR 野生型、一线 PD-1 联合及围术期等场景。
• 临床数据良好：I 期临床数据显示，既往接受过 EGFR-TKI 和含铂化疗的 EGFR 突变 NSCLC 患者 ORR 为 34.7%，DCR 为 93.9%，中位 PFS 为 7.6 个月，中位 OS 为 19.4 个月。
• 安全性可控：≥3 级 TRAE 为 57.2%，主要为血液学毒性。
• 突破性疗法认定：已获得 CDE 针对 EGFR 突变耐药非小细胞肺癌及食管鳞癌的突破性治疗认定。

三、盈利预测与估值

• 营业收入预测：2026-2028 年分别为 47.66/34.00/41.63 亿元。
• 归母净利润预测：2026-2028 年分别为 13.15/0.17/2.30 亿元。
• DCF 估值：公司合理市值区间为 588.66-876.63 亿元。
• 核心参数假设：
  • 所得税税率：15%
  • β 系数：1.1
  • Rf：1.7%
  • Rm：7.5%
  • Ke：8.1%
  • WACC：8.1%
  • 永续增长率：3%

四、风险提示

• 研发管线进展不及预期
• 产品商业化不及预期
• 市场竞争加剧
• 出海进展不及预期

附录：主要财务指标预测

估值模型与敏感性分析

• DCF 估值模型：公司自由现金流量（FCFF）预计 2026 年为 7.46 亿元，2028 年为 31.98 亿元。
• 市值敏感性分析：公司市值对 WACC 和永续增长率敏感，合理市值区间为 588.66-876.63 亿元。

投资建议

• 首次覆盖，给予“推荐”评级：基于公司业绩增长、创新管线进展、与阿斯利康合作等多重因素，公司具备长期成长空间。

总结

石药创新正从功能性原料向创新药平台转型，核心产品 SYS6010 在肺癌治疗领域展现出良好的临床数据和广泛的适应症覆盖。公司与阿斯利康等国际药企的合作为业绩增长提供了强劲动力，预计未来三年营业收入和净利润将实现显著增长。基于 DCF 估值模型，公司市值合理区间为 588.66-876.63 亿元，建议投资者关注其未来增长潜力及创新药商业化进程。