20260819-国盛证券有限责任公司-石药集团-01093.HK-从_产品出海_到_平台出海_阿斯利康合作兑现研发变现_39页_7mb

报告摘要

石药集团（01093.HK）总结

核心内容概述

石药集团正从传统药企向创新驱动型全球化药企转型，依托八大技术平台及AI赋能药物研发全流程，聚焦肿瘤、精神神经、心血管、免疫和呼吸、代谢及抗感染六大治疗领域。2025年公司实现营收260.06亿元，核心成药业务收入205.84亿元，归母净利润38.82亿元，研发投入达58.09亿元，同比增长11.9%。公司通过“自研管线+BD出海”双轮驱动模式，与阿斯利康达成三次战略合作，累计授权合同金额超299.8亿美元，标志着其技术平台获得国际认可。

主要观点

战略转型：公司正从传统药企向创新驱动型全球化药企转型，构建以AI为核心的技术平台，推动创新药研发。
双轮驱动模式：通过自研与BD合作并行，加速创新药商业化进程，形成“产品出海”到“平台出海”的升级。
重点布局领域：聚焦肿瘤、代谢、精神神经等治疗领域，推进ADC、双抗、siRNA等技术平台的开发与应用。
与阿斯利康合作：三次战略合作，累计金额超256亿美元，凸显公司技术平台的全球价值。
成药板块复苏：受集采影响的成药业务在2026年Q1开始企稳回升，收入同比增长6.19%。

关键信息

肿瘤领域

ADC与双抗双轮驱动：公司核心产品包括SYS6010（EGFR ADC）、KN026（HER2双抗）、JSKN003（HER2 ADC）等，覆盖HER2、EGFR、B7-H3等靶点。
重要进展：
- KN026：2026年5月获批上市用于HER2阳性胃癌二线治疗，乳腺癌新辅助III期达主要终点。
- SYS6010：布局7项III期临床，覆盖NSCLC二线/一线/辅助治疗，已获3项FDA快速通道认定。
- SYS6043：针对B7-H3靶点，开展妇科肿瘤临床研究，降低脱靶风险，增强安全性。
- SYS6090：PD-1/IL-15双功能融合蛋白，进入Ib/II期临床，探索新一代免疫治疗。

慢病领域

GLP-1与siRNA双线并进：
- SYH2082：GLP-1/GIP双靶点偏向性激动剂，已授权阿斯利康，有望实现每月一次给药。
- SYH2053：国内首个进入III期临床的国产PCSK9 siRNA药物，覆盖降脂适应症。
- 其他慢病管线：布局Lp(a)、AGT、ANGPTL3等靶点siRNA药物，拓展脂代谢治疗领域。

财务与盈利预测

2026-2028年盈利预测：
- 营收分别为331.70亿、301.56亿、314.93亿，增长率分别为+27.55%、-9.09%、+4.43%。
- 归母净利润分别为6,970百万、5,821百万、6,442百万，增长率分别为+79.6%、-16.5%、+10.7%。
- EPS预计为0.60元/股、0.51元/股、0.56元/股。
估值与评级：采用可比公司估值法，给予2027年23倍PE，对应目标价13.41港元，首次覆盖，给予“买入”评级。
财务指标：
- 2025年P/E为22.6倍，P/B为2.6倍。
- 2027年P/E预计为15.1倍，P/B为1.9倍。
- 资产负债率由26.0%降至19.6%，净负债比率由-16.6%降至-33.6%。

风险提示

研发失败风险。
产品商业化不及预期。
BD里程碑收入确认节奏不确定。
集采政策持续影响。
估值与盈利预测假设风险。
专利及知识产权风险。

股票信息

项目	数据
行业	化学制药
08月18日收盘价（港元）	8.80
总市值（百万港元）	101,397.58
总股本（百万股）	11,522.45
自由流通股（%）	100.00
30日日均成交量（百万股）	85.15

技术平台与研发管线

八大技术平台：涵盖抗体/融合蛋白、纳米药物、小分子新药、细胞治疗、ADC、siRNA、mRNA及长效注射剂。
研发管线：涵盖肿瘤、精神神经、代谢、自免、抗感染等多个领域，包括SYS6010、KN026、JSKN003、DP303c、SYH2082、SYH2053等。

股价走势

股东与高管团队

实际控制人：蔡东晨博士，持股比例从25.74%提升至26.39%。
核心高管团队：
- 蔡东晨：董事会主席、执行董事。
- 蔡磊：董事会副主席、首席执行官。
- 魏青杰：董事会副主席、首席运营官。
团队结构：创始人掌舵，职业经理人辅助，具备丰富的技术和管理经验。

总结

石药集团正通过自研与BD合作双轮驱动，加速向全球化创新药企转型。公司核心技术平台覆盖多个治疗领域，与阿斯利康达成多项战略合作，体现其研发实力和平台价值。在肿瘤领域，公司布局ADC、双抗、免疫治疗，多款产品进入III期临床，有望实现商业化突破。在慢病领域，公司推进GLP-1和siRNA技术，布局减重、降糖、降脂等适应症。财务方面，公司营收和利润持续增长，研发投入稳步提升，未来增长潜力较大。估值方面，给予2027年23倍PE，目标价13.41港元，首次覆盖给予“买入”评级。

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