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新湖宏观贵金属（铂钯）周报总结

核心内容

本周铂钯市场整体呈现震荡上行趋势，主要受美联储加息落地及原油价格回落影响。尽管美联储加息预期超出市场预期，但贵金属价格在议息会议后出现反弹，市场此前已充分定价，因此此次加息成为短期买入契机。整体来看，铂钯市场在短期波动后维持相对稳定，但中长期基本面仍面临挑战。

主要观点

• 短期市场波动：美联储加息25个基点，点阵图显示年内可能加息2次，整体表态偏鹰，导致贵金属价格在议息会议后一度下挫，但随后跌幅缩窄，市场情绪有所修复。
• 价格趋势：铂金主连价格周内上涨1.36%，钯金主连价格周内上涨1.30%。国内铂金现货价格小幅下跌，但内外盘价差大幅缩窄，甚至出现负差。
• 市场情绪：贵金属反弹带动铂金ETF持仓小幅企稳，钯金ETF持仓则在9月以来小幅流出。
• 供需结构：铂钯市场处于“僵持”状态，供给端增量有限，需求端受传统燃油车销量下滑、中国OEM减载及北美Tier4标准延迟影响，钯金需求萎缩明显，导致2026年供需首次出现过剩。

关键信息

本周行情

交易面情况

• 成交量：本周铂金和钯金主连平均成交量分别为3932手和3649手，成交量在月初冲高后有所回落，但美联储加息后有所回升。
• 持仓量：铂金主连持仓量重回1万手以上，而钯金主连持仓量持续萎缩至不足3000手。
• 内外盘价差：国内铂金期货价格与外盘价差缩窄，甚至出现负差；钯金期货与伦敦现货价差震荡，且倒挂情况有所扩大。

基本面数据

铂金供给展望

• 2026年一季度铂金产量基本持平或微增，但精炼端产量显著高于采矿端，反映前期库存释放。
• 南非主要矿山面临品位下降和设备老化问题，新增产能释放需时间。
• 全年铂金供给预计维持在5.6–5.8 Moz，与2025年基本持平。

钯金供给展望

• 2026年一季度钯金产量下降18%，主要因俄罗斯矿山受制裁和设备进口限制影响。
• 诺镍全年指引2.415–2.465 Moz，预计后续三季度需维持约605 Moz/季。
• 南非矿山安全风险频发，可能影响供给。
• 2026年钯金供需首次出现过剩，预计过剩量为+214 koz。

需求结构

• 需求变化：总需求同比下降7.7%，主因投资需求从异常高位回归。
• 汽车催化剂：占比84.7%，是钯金最大需求来源，受ICE产量下降、中国OEM减载及铂钯替代效应影响，需求持续承压。
• 工业需求：受AI数据中心带来的硬盘需求结构性增量推动，略有增长。
• 铂钯替代：氢能、AI等新兴应用为铂金提供支撑，但钯金需求仍依赖传统汽车催化剂。

风险提示

• 供给风险：南非和俄罗斯矿山面临安全风险、设备老化及制裁影响，可能导致供给中断。
• 需求风险：汽车催化剂需求持续萎缩，且钯金需求集中度高，任何汽车产量下降都将对钯金市场造成重大冲击。
• 价格风险：若钯金价格回落至2024年水平，约20–30%的全球矿端产能将陷入亏损，存在被动减产风险。

未来展望

• 铂金基本面相对优于钯金，供给端受限，需求端受新兴应用支撑，中长期趋势仍需关注氢能和AI等替代技术的发展。
• 钯金市场在短期内可能因供给端萎缩和需求端疲软而面临下行压力，但回收供应增加可能缓解部分短缺。
• 市场情绪与贵金属价格波动密切相关，美联储官员后续讲话及全球经济数据将对市场产生重要影响。

总结

2026年铂钯市场处于“供需僵持”状态，供给端增量有限，需求端受传统汽车催化剂需求萎缩影响，钯金出现历史首次过剩。铂金因矿山产能受限及回收业务增长，基本面相对较好。中长期来看，铂钯价格走势取决于需求侧的结构性变化，尤其是氢能和AI等新兴应用的推广。市场需密切关注美联储政策动向及全球汽车产量变化，以把握未来趋势。