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新湖宏观贵金属（铂钯）周报总结

核心内容

本周，铂钯等贵金属价格震荡走低，主要受美联储官员密集鹰派表态及市场对加息预期升温的影响。国内与国际贵金属市场均出现一定程度的承压，内外盘价差缩小甚至出现负差，反映市场投资热情有所降温。

主要观点

市场表现

• 铂金主连价格：429.15元/克，周跌3.80%
• 钯金主连价格：300.45元/克，周跌3.45%
• 伦敦现货铂金：1768.80美元/盎司，周跌3.10%
• 伦敦现货钯金：1256.75美元/盎司，周跌4.46%
• 美元指数：101.03，周涨0.61%
• 美元兑人民币：101.0343，周涨0.82%
• 10Y美债收益率：5.17%，周涨4.23%
• 伦敦现货金价：4284.13美元/盎司，周跌2.13%
• 伦敦现货银价：64.26美元/盎司，周跌2.97%

市场动态

• 美联储官员密集讲话，偏鹰立场引发市场对10月和12月加息的预期上升。
• 美伊和谈未有实质性进展，原油价格回落。
• 美国7年期国债拍卖收益率创新高，加剧市场对加息的担忧。
• 随着市场加息预期修正，贵金属存在反弹空间。

关键信息

交易面情况

• 上金所铂金现货周成交量586千克，活跃度有所回升。
• 铂金主连平均成交量5532手，钯金主连平均成交量4441手，成交量小幅回落。
• 铂金主连持仓量重回1.3万手上方，钯金主连持仓量回落至不足9000手。
• NYMEX铂金持仓量小幅减少，非商业持仓多空均回落；NYMEX钯金持仓量略有回升，非商业持仓空头仍占主导。

期现价差

• 铂金主流报价对主力合约贴水3-2元/克，钯金贴水3-1.5元/克。
• 伦敦铂金与纽约铂金价差波动明显放大，反映市场热情上升。
• 外盘钯金基差趋于收敛。

ETF持仓

• 铂金ETF持仓量在2025年12月达顶峰，1月以来持续流出，8月后小幅企稳，9月再次流出。
• 钯金ETF持仓量2025年流入超15吨，但9月后持续流出。

基本面分析

铂金

• 供给：2026年Q1产量为5.6-5.8Moz，与2025年基本持平。
• 正面因素：
  • 英美铂业Amandelbult矿山产量回升43%，是主要增量来源。
  • 羚羊铂业Rustenburg运营改善，产量和品位均提升。
  • 斯班静水回收业务销量增长138%，成为二级供给增长点。
• 负面因素：
  • 英美铂业Mogalakwena产量下降6%，设备老化问题严重。
  • 诺镍铂产量下降24%，受制裁和设备进口限制影响。
  • 铂金租赁利率位于2%下方，略高于历史平均水平，显示铂金现货相对稀缺。

钯金

• 供给：2026年Q1产量为2,950koz，预计全年产量将降至2,450koz，同比下降16.9%。
• 正面因素：
  • 羚羊铂业精炼钯产量增长14%，管道库存释放。
  • Sibanye US PGM板块扭亏为盈，税收抵免支持高成本矿山运营。
  • Kola厂转炉锍处理工艺改进，减少冶炼环节贵金属损失。
• 负面因素：
  • Sibanye US矿产量下降5%，品位问题和机械化转型需时间。
  • 南非矿山安全风险增加，导致供给中断风险上升。
  • 美国对俄罗斯钯金双反调查落地，钯金现货库存紧张情况缓解。

供需平衡

• 总需求：2026年Q1总需求为6550koz（203吨），同比减少7.7%。
• 需求结构：
  • 汽车催化剂需求3226koz，同比减少3.1%。
  • 工业需求2656koz，同比增加1.1%。
  • 投资需求171koz，同比减少69.2%。
  • 首饰需求1349koz，同比减少10.5%。
• 供需缺口：连续第四年供不应求，缺口为-371koz，但有所收窄。

价格风险

• 当前铂价约1100美元/盎司，钯价约1500美元/盎司，南非中高成本矿山勉强盈利。
• 若价格回落至2024年水平（铂价900美元/盎司，钯价900美元/盎司），约20-30%的全球矿端产能将陷入亏损，存在被动减产风险。

总结

铂钯市场当前处于供给僵持状态，增量几乎为零，存量勉强维持。高利润主要由价格端驱动，而非运营效率提升。任何超预期的供给中断（如安全停产、地缘政治或设备故障）都可能引发价格脉冲，但中长期趋势性上涨仍需需求端，特别是氢能和汽车催化剂替代技术提供明确信号。

数据来源

• iFinD、同花顺、彭博、新湖期货研究所