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报告摘要

恒丰纸业2026年半年度业绩点评总结

核心内容概览

恒丰纸业在2026年半年度实现了稳健的业绩增长，营业收入与净利润均表现出显著提升。公司业务涵盖特种纸、纸浆生产及销售，其中烟草工业用纸是核心产品，包括卷烟纸、滤棒成形纸、烟用接装纸原纸及新型烟草用纸等。公司拥有26条造纸生产线，年产能达32万吨，并配套印刷、复合、涂布超压及麻浆生产线。

主要观点

1. 业绩表现

营业收入：2026H1实现13.86亿元，同比增长2.42%；
归母净利润：1.12亿元，同比增长17.95%；
扣非归母净利润：1.12亿元，同比增长30.71%；
毛利率：19.83%，同比提升约2.63个百分点；
净利率：8.08%，同比提升约1.06个百分点；
经营活动现金流净额：3.31亿元，同比增长124.39%，现金创造能力显著增强。

2. 业务布局与拓展

完成对四川锦丰100%股权的收购，实现双基地（牡丹江—成都）布局；
四川锦丰2026H1实现营业收入1.02亿元，净利润987.56万元；
卷烟直接材料用纸出口保持行业领先，与菲莫国际、英美烟草及日烟国际等建立稳定合作关系；
积极开发医疗、食品接触及“以纸代塑”等高附加值特种纸产品，产品矩阵持续延展；
上半年新增9件专利申请，完成1项科技成果登记，研发与创新为长期增长提供支撑。

3. 成本与费用管理

销售费用：同比下降11.21%，有效控制成本；
管理费用：同比增长8.45%，增幅较小；
研发费用：同比增长3.22%，研发投入持续；
财务费用：同比增长663.52%，主要受汇率波动影响；
利润增速高于收入，反映出公司成本控制和经营效率提升。

4. 现金流与资产结构

经营活动现金流净额：3.31亿元，同比增长124.39%，主要因原材料采购支出减少；
应收款项：期末为5.62亿元，较上年末下降1.85%；
存货：期末为8.97亿元，较上年末增长1.28%，营运资金总体可控；
在建工程：期末为3.20亿元，同比增长1770.17%，主要受四川锦丰并表影响；
长期借款：期末为3.38亿元，同比增长78.25%，显示公司正在加速资产扩张。

5. 盈利预测与投资建议

预计公司2026-2028年营业收入分别为31.1/33.3/35.5亿元，年均增长率约7%；
归母净利润分别为2.3/2.6/2.9亿元，年均增长率约11%；
对应PE分别为12.5/11.0/9.9倍，维持买入评级。

关键信息

财务摘要（单位：百万元）

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入	2,822	3,113	3,332	3,553
归母净利润	198	233	263	293
毛利率	19.48%	19.43%	19.58%	19.79%
净利率	7.01%	7.48%	7.90%	8.25%
P/E	13.31	12.47	11.03	9.90

财务比率

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
资产负债率	26.21%	23.36%	23.41%	22.25%
流动比率	3.06	3.72	3.71	3.92
速动比率	1.82	2.55	2.64	2.83
总资产周转率	0.78	0.76	0.72	0.72
ROE	7.23%	7.06%	7.39%	7.61%
ROIC	5.83%	6.29%	6.49%	6.71%
P/B	1.06	0.88	0.82	0.75
EV/EBITDA	7.02	6.86	6.07	5.36

风险提示

宏观经济与造纸行业周期波动风险；
市场竞争加剧风险；
进口浆纸等原材料价格波动风险。

投资评级说明

买入：证券相对于沪深300指数表现 +20% 以上；
增持：+10% ~ +20%；
中性：-10% ~ +10%；
减持：-10% 以下。

行业投资评级说明

看好：行业指数相对于沪深300指数表现 +10% 以上；
中性：-10% ~ +10%；
看淡：-10% 以下。

公司信息

收盘价：¥8.81
总市值：2,903.22百万元
总股本：329.54百万股

总结

恒丰纸业在2026年半年度表现出稳健的业绩增长，净利润增速显著高于收入，显示公司盈利质量提升。通过收购四川锦丰，公司实现了双基地布局，增强了市场竞争力。同时，公司积极拓展高附加值特种纸产品线，推动产品矩阵多样化。现金流改善明显，资产扩张提速，但汇率波动对财务费用产生较大影响，需重点关注。整体来看，公司具备较强的成长潜力，维持买入评级。

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