20260831-江海证券-恒丰纸业-600356.SH-经营稳健增长_关注HNB政策催化_4页_335kb

恒丰纸业（600356.SH）研究报告总结

核心内容概述

恒丰纸业（600356.SH）是一家在消费行业中表现稳健的公司，其主营业务聚焦于烟草用纸及其他纸类产品。公司当前股价为8.79元，投资评级为“买入”，分析师张婧认为公司未来增长潜力较大，尤其在HNB（加热不燃烧）政策的推动下，公司有望迎来新的发展契机。

主要观点

1. 业绩表现

• 2026年上半年：公司实现营业收入13.86亿元，同比增长2.42%；归属于母公司净利润为1.12亿元，同比增长17.95%，其中扣非后净利润增长30.71%，表现优于预期。
• 季度表现：2026Q2收入6.97亿元，同比增长2.71%；归母净利润0.55亿元，同比下降17.68%，扣非后净利润0.57亿元，同比下降6.77%。

2. 收入结构

• 烟草工业用纸：占比63.2%，但营收同比微降1.1%。
• 其他纸类：营收2.72亿元，同比增长29.5%，是公司增长最快的业务板块。
• 机械光泽纸和薄型印刷纸：营收分别1.54亿和0.75亿，同比分别下降3.0%和9.4%。
• 区域表现：境内收入9.37亿元，同比-2.6%；境外收入4.49亿元，同比+14.7%。

3. 盈利能力提升

• 毛利率：2026H1毛利率为19.8%，同比提升2.7个百分点，主要受益于烟草工业用纸毛利率提升6.2个百分点。
• 销售费用率：下降0.3个百分点至1.6%。
• 销售净利率：提升1.1个百分点至8.2%，扣非后销售净利率提升1.8个百分点至8.1%。

4. 业务拓展与政策机遇

• HNB政策催化：国内HNB政策逐步推进，公司具备全系列配套用纸能力，有望率先受益。
• 烟标业务：绿色印刷烟标项目稳步推进，依托国有股东背景和原有烟草客户资源，公司有望迅速打开烟标市场，成为新的增长点。

5. 财务预测与估值

• 收入预测：2026-2028年收入分别为30.85亿、34.64亿、38.22亿，年均增速为9.3%、12.3%、10.3%。
• 净利润预测：2026-2028年归母净利润分别为2.30亿、2.61亿、2.85亿，年均增速为16.3%、13.5%、9.1%。
• 估值指标：对应当前股价的PE分别为12.6x、11.1x、10.2x，估值逐步下降，但盈利预期提升。

6. 财务比率分析

• 成长能力：营业收入增速稳定，归母净利润增速显著。
• 获利能力：毛利率、净利率及ROE持续提升，盈利能力增强。
• 偿债能力：资产负债率维持在23%以下，流动比率和速动比率健康。
• 营运能力：总资产周转率稳定，但应收账款周转率和应付账款周转率数据不完整，需关注。

关键信息

财务预测表（单位：百万元）

估值比率

风险提示

1. 烟标业务进展不达预期。
2. 政策变动带来的不确定性。
3. 原材料价格波动风险。
4. 生产专卖许可政策变化风险。

投资建议

分析师张婧维持“买入”评级，认为公司在HNB政策催化下，烟标业务有望成为第二成长曲线，整体经营稳健，盈利能力和估值水平持续优化，具备长期投资价值。

特别声明

本报告仅供江海证券有限公司客户使用，不构成投资建议，亦不承担相关法律责任。投资者应根据自身情况独立判断。报告内容可能随市场变化而调整，未经书面许可不得用于其他用途。