深度报告-20250828-浙商证券-恒丰纸业-600356.SH-恒丰纸业深度报告_老牌烟草纸龙头_成长提速_20页_3mb

恒丰纸业(600356)分析报告总结

投资要点

• 卷烟纸龙头地位：恒丰纸业是国内卷烟纸行业的标杆企业，拥有70年技术积淀，2024年国内市场市占率达55%，产品覆盖全国95%以上的卷烟厂。
• 增长驱动因素：HNB市场高速增长，恒丰纸业已布局HNB高端纸种供应链，研发费用（占营收3.07%）持续投入，推动技术突破，加速HNB用纸开发。
• 产能扩张：通过收购四川锦丰纸业（新增5万吨产能）及投产4万吨绿色涂布纸项目，产能瓶颈将逐步解除，进入增长释放周期。
• 财务预测：预计2025-2027年营收分别为34.6亿、41.3亿、48.4亿元，同比增长25%、19%、17%；归母净利润分别为2亿、2.45亿、2.99亿元，同比增长73%、23%、22%。当前PE为15倍，PB为1.1，估值修复空间较大。
• 投资评级：首次覆盖“买入”，目标PE（25-27年）分别为15、12、10倍。

主要内容总结

恒丰纸业是国内卷烟纸的绝对龙头，背靠国有控股股东，市场份额55%（全球7.3%）。2024年营收27.74亿元，毛利稳定在23%以上。核心产品卷烟纸占主营收入67.5%，盈利能力领先竞争对手。

HNB市场高速增长（2024年全球规模达384亿美元，CAGR 51.55%），恒丰纸业凭借与菲莫、英美烟草等巨头合作，卡位高端纸种，弹性显著。通过并购与扩产，预计2025-2027年产能将持续释放，推动工业用纸业务增长。

公司研发费用逐年增加（2024年0.85亿，占营收3.07%），布局HNB专用纸、防渗透成形纸等新品，加速新型烟草市场渗透。同时非烟产品（食品涂硅纸、吸管纸）放量，业务结构多元化。

估值方面，当前PE与PB均低于可比公司，资本开支扩大进入新一轮成长周期，HNB发展将打开成长天花板，建议逢低布局。

风险提示

• 市场风险：HNB渗透率提升不及预期、消费者接受度低或政策变动。
• 成本风险：原材料价格波动。
• 运营风险：产能扩张进度不及预期、市场竞争加剧。