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深天马A（000050.SZ）业绩符合预期，中小尺寸面板龙头经营稳健

核心内容

深天马A（000050.SZ）在2021年第一季度实现了业绩符合预期的增长，公司经营稳健，投资评级维持“买入”。2021Q1，公司营业收入达到82.72亿元，同比增长26.1%，环比增长26.3%；归母净利润为5.19亿元，同比增长72.1%，环比增长112.7%；扣非净利润为3.39亿元，同比增长238.0%，环比增长73.8%。公司预计2021-2023年归母净利润分别为16.22亿元、19.25亿元和23.94亿元，对应EPS分别为0.66元、0.78元和0.97元，当前PE为21.1倍，未来PE有望逐步下降至14.3倍。

主要观点

• 业绩表现良好：2021Q1公司收入和利润均实现显著增长，主要受益于下游手机市场需求的提升。
• 产品结构变化影响毛利率：由于手机面板出货占比上升，而专业显示产品占比下降，导致毛利率环比下滑6.2个百分点，但公司通过费用管控提升了净利率。
• 柔性AMOLED产能释放：武汉天马G6（TM17）产线产能爬坡顺利，已实现对手机品牌大客户的稳定批量交付，预计2021年柔性产能将大规模释放，推动公司进入新一轮AMOLED发展期。
• 存货周转率提升：2021Q1存货周转率高达271.4%，存货周转天数降至历史最低，显示公司运营效率提高。
• 未来成长性可期：公司未来三年的营收和利润均预计持续增长，且PE逐步下降，估值趋于合理。

关键信息

财务摘要（单位：亿元）

财务指标变化趋势

• 营收增长：2021年预计营收增长29.7%，2022年增长27.4%，2023年增长21.2%。
• 费用率下降：2021Q1费用率降至11.1%，同比下降3.7个百分点，费用控制有效提升了净利率。
• 净利率变化：2021Q1净利率提升1.7个百分点，但未来三年预计逐步稳定。
• 产能释放：武汉天马G6产线产能爬坡顺利，柔性AMOLED产品批量交付，未来产能将大量释放，成为公司增长的重要支撑。
• 财务结构：公司资产负债率逐步上升，但流动比率和速动比率保持在合理水平，财务稳健。

风险提示

• 手机面板价格下跌风险
• 中美贸易冲突加大
• 需求下滑风险

估值与投资建议

• 当前PE为21.1倍，未来三年PE逐步下降，估值趋于合理。
• 公司作为中小尺寸面板龙头，具备良好的成长潜力和市场竞争力。
• 维持“买入”评级，预计未来表现将优于市场。

分析师信息

• 刘翔：分析师，证书编号 S0790520070002
• 傅盛盛：分析师，证书编号 S0790520070007

附：财务预测摘要

估值方法的局限性

本报告所采用的估值方法和模型基于多种假设，不同假设可能导致结果出现较大差异。因此，估值结果仅供参考，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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