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安踏（2020.HK）：多品牌全球化战略驱动高质量业绩增长总结

核心内容

安踏集团（2020.HK）在2026年上半年实现了核心归母净利润同比增长12.9%至人民币79.38亿元，远超预期，主要得益于多品牌战略的深化与运营质量的提升。集团整体收入同比增长12.9%，优于其他运动服饰品牌，显示出其在全球化战略下的强劲增长势头。

主要观点

• 多品牌战略驱动增长：安踏通过收购狼爪、Puma等品牌，推动集团收入和利润率的提升。其他品牌1H26收入同比增长44.2%，其中Descente和Kolon的平均月店效分别达到300万元和280万元以上，表现出高经营质量。
• Fila运营质量提升：Fila 1H26收入同比增长6.1%，平均单店店效提升至105万元，经营利润率上升至28.7%，高于长期目标25%。尽管存在短期流水下滑，但管理层仍维持全年增长指引。
• 管理层变动不影响战略：安踏品牌的核心战略“大众专业、品牌向上、科技创新”保持不变，且在产品和渠道方面持续推进。
• 狼爪定位清晰：狼爪定位为专业全场景户外品牌，目前在中国市场已启动库存清理和渠道转型，目标2027年实现盈利。
• 国际化业务加速扩张：未来五年，安踏国际化业务目标从20亿元增长至100亿元，重点拓展东南亚、中东及欧美市场，利用Puma的渠道资源加快步伐。
• 财务预测与估值：浦银国际预计2026年安踏集团营业收入为88.513亿元，核心归母净利润为14.816亿元，目标价上调至100.1港元，潜在升幅为+27.1%。

关键信息

业绩表现

• 1H26核心归母净利润：人民币79.38亿元，同比增长12.9%。
• 1H26收入：人民币43.507亿元，同比增长12.9%。
• 核心归母净利润率：18.2%，预计2026年维持16.7%。

财务预测

财务指标

• 毛利率：预计2026年提升至62.5%，2028年有望达到63.3%。
• 经营利润率：预计2026年达到24.0%，2028年提升至24.7%。
• ROE：预计2026年达到23.1%，2028年略有下降至19.7%。
• 股息率：预计2026年为2.9%，2028年提升至3.9%。

情景假设

• 乐观情景（概率25%）：

  • 安踏品牌收入同比增长中单位数。
  • Fila品牌收入同比增长高单位数。
  • 集团毛利率同比提升100bps。
  • 市场营销费用率同比持平。
  • 目标价：125.1港元。

• 悲观情景（概率20%）：

  • 安踏品牌收入同比增长持平。
  • Fila品牌收入同比增长低单位数。
  • 集团毛利率同比下降。
  • 市场营销费用率同比提升100bps。
  • 目标价：80.1港元。

投资风险

• 行业需求放缓。
• 安踏收入低于预期。
• Fila品牌力下降。

财务与运营亮点

• 渠道转型：安踏品牌继续由传统街铺向购物中心、奥莱转型，同时推进灯塔店模式。
• 产品聚焦：安踏品牌聚焦跑步、儿童、服装等核心品类，提升商品力和效率。
• 高端户外品牌韧性：Descente与Kolon流水增速恢复，显示出高端市场的需求稳定性。
• 营销与数字化：通过数字化能力、市场营销等手段提升整体运营效率。
• 国际化布局：未来五年国际化业务目标增长至100亿元，战略重点为欧美市场。

估值与市场表现

• 当前股价：78.75港元。
• 52周股价区间：66.85-106.30港元。
• 总市值：220,236百万港元。
• 目标价：100.1港元，潜在升幅为+27.1%。
• 预期股息率：3.3%。
• 预期回报率：+30.4%。

总结

安踏集团凭借其多品牌全球化战略，在复杂市场环境中持续取得高质量业绩增长。通过强化运营质量、推动产品创新、优化渠道结构以及拓展国际市场，集团展现出强劲的盈利能力与增长潜力。尽管面临一定的短期挑战，如部分品牌流水波动，但管理层的战略调整和品牌投入有望带动长期增长。财务预测显示，集团未来几年将保持稳健的收入与利润增长，同时提升毛利率和经营利润率。基于此，浦银国际维持“买入”评级，目标价上调至100.1港元。