20260828-国盛证券有限责任公司-开润股份-300577.SZ-2026Q2收入提速增长_全年业绩预计稳健释放_3页_697kb

开润股份（300577.SZ）总结

核心内容

开润股份（300577.SZ）在2026年第二季度表现出收入提速增长的趋势，全年业绩预计稳健释放。公司专注于箱包与服装代工制造业务，同时涉足品牌经营业务。其业务增长主要得益于客户合作深化、多品类供应能力提升以及国际化布局的持续推进。

主要观点

• 收入与利润增长：2026年上半年，公司收入同比增长5%至25.5亿元，归母净利润同比增长13%至2.1亿元，扣非归母净利润同比增长16%。2026年第二季度收入同比增长8%至12.9亿元，归母净利润同比增长11%至1.1亿元。
• 盈利质量：公司毛利率有所下降，但销售、管理与财务费用率均有所改善，净利率略有提升，显示出公司对成本控制与运营效率的优化。
• 客户结构与合作：公司核心客户包括 Nike、adidas、优衣库、迪卡侬、VF 集团、MUJI、PUMA 等，2025年前五大客户贡献了约66%的代工业务收入。公司通过提升跨品类供应能力和借助体育赛事机遇，加强与核心客户的合作。
• 产能与利用率：2026年上半年，公司箱包总产能为2134万件，产能利用率94.6%；服装总产能为3168万件，产能利用率60.6%。海外基地贡献了75%以上的产能，具有显著的竞争优势。
• 现金流与存货管理：公司经营性现金流表现稳健，存货周转天数同比下降，整体表现健康，显示良好的现金流管理能力。
• 投资建议：公司作为出行赛道龙头之一，预计2026~2028年归母净利润将分别达到3.83/4.34/4.87亿元，对应2026年PE为11倍，维持“买入”评级。

关键信息

分业务表现

• 代工制造业务（2B）：2026H1代工收入23.1亿元，同比增长10%。其中箱包收入14.4亿元，同比增长2%；服装收入8.6亿元，同比增长27%。预计2026全年箱包制造订单将实现高单位数增长，服装代工订单将快速增长。
• 品牌经营业务（2C）：2026H1品牌收入2.2亿元，同比下降27%，毛利率22.9%，同比下降1.2%。

分客户表现

• 前五大客户销售分别为6.9/6.3/6.3/5.9/4.6亿元，占代工业务收入的16%/15%/15%/14%/11%。
• 公司持续提升跨品类供应能力，强化与核心客户如adidas的合作，拓展服装业务品类。

国际化布局

• 公司较早布局国际化产能，涵盖中国、印尼、印度等地。
• 截至2026H1末，海外基地贡献公司75%以上的产能，其中服装产能海外占比79.6%，箱包产能海外占比75.1%。
• 在行业环境波动背景下，公司积极调整生产效率，确保订单交付的稳定性。

财务表现

• 财务指标：2026年预计营业收入为51.71亿元，同比增长5.7%；归母净利润预计为3.83亿元，同比增长15.6%。
• 估值指标：2026年PE为11倍，P/B为2.0倍，EV/EBITDA为8.2倍，显示公司估值处于较低水平。
• 现金流：2026H1经营性现金流量净额为1.1亿元，约为同期归母净利润的0.5倍，后续有望改善。
• 分红计划：公司计划现金分红总额0.63亿元，股利支付率30%。

财务比率

• 毛利率：2026年预计为23.6%，较2025年略有下降。
• 净利率：2026年预计为7.4%，较2025年有所提升。
• ROE：2026年预计为17.5%，维持较高水平。
• 资产负债率：2026年预计为59.7%，较2025年有所下降，显示财务结构逐步优化。
• 每股收益（EPS）：2026年预计为1.60元/股，同比增长15.6%。

风险提示

• 产能扩张风险：公司持续进行产能建设，存在产能利用率不及预期的风险。
• 行业竞争加剧风险：代工行业竞争激烈，可能影响公司市场份额和盈利能力。
• 经济环境及订单波动风险：宏观经济波动可能影响客户需求及订单稳定性。
• 测算误差风险：财务预测基于一定假设，存在测算误差的可能性。

投资建议

• 公司作为出行赛道龙头之一，具备较强的市场竞争力和成长潜力。
• 预计2026~2028年归母净利润将持续增长，利润增速快于收入增长。
• 维持“买入”评级，认为公司估值合理，未来增长可期。