深度报告-20230811-东吴证券-聚和材料-688503.SH-技术迭代加速受益_光伏正银龙头乘风起_26页_1mb

聚和材料深度研究报告总结

公司概况

聚和材料成立于2015年，专注于电子浆料研发、生产和销售，核心产品为太阳能电池用正面银浆。公司是光伏正银国产化领军企业，2022年正银销量达1374吨，稳居全球龙头。核心团队经验丰富，拥有30年以上浆料研发背景；研发投入高，复合增长率7649%，拥有330项专利，形成技术壁垒。业绩方面，营业收入从2018年的22亿元增长至2022年的65.04亿元，CAGR为133.14%；归母净利润从2018年的0.005亿元增长至2022年的3.91亿元，CAGR为197.37%。公司客户集中度高，2022年直销占比93.43%，国内市场为主。

行业分析与市场前景

全球光伏装机量持续增长，预计2025年银浆需求量达7190吨，2022-2025年CAGR为31.7%。N型电池替代加速，TOPCon和HJT等电池技术推动银浆需求量价齐升；N型银浆加工费更高，盈利能力显著提升。银浆市场定制化程度高，头部企业市占率快速扩张，预计2023年CR3达85.6%。银包铜技术有望降低成本，但在TOPCon高温工艺中适配性较低，短期内电镀铜技术尚无经济性；银粉国产化进程加速，预计将提升银浆成本优势和行业竞争壁垒。

技术与竞争优势

公司产品线覆盖PERC、TOPCon、HJT等多种电池用银浆，是唯一提供TOPCon成套银浆的厂商，产品性能优异，单位耗量低。定制化服务增强客户粘性，2022年直销客户占比93.33%，客户认可度高。业务布局多赛道，子公司上海匠聚在铜浆领域有突破，2023年有望扭亏为盈；德朗聚推进导热结构胶，计划2023年实现盈利。

盈利预测与投资建议

预计2023-2025年归母净利润分别为59.2亿元、81.8亿元、102.2亿元，同比增长51%、38%、25%；EPS分别为3.6元、4.9元、6.2元。基于公司龙头地位和技术优势，给予2023年30xPE，目标价1073元，首次覆盖“买入”评级。

风险提示

原材料银价上涨超预期、下游需求不及预期、竞争加剧等风险可能影响业绩。