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海外出口高景气延续，盈利稳步上行

核心内容总结

公司发布2026年半年报，H1营收167.19亿元，同比增长3.65%；归母净利润18.67亿元，同比下降3.52%；扣非归母净利润17.96亿元，同比增长15.83%。经营现金流净额达59.49亿元，同比增长246.96%。H1毛利率24.47%，同比提升3.14个百分点；净利率约11.30%，同比略有下降0.93个百分点。毛利率提升主要得益于出口及新能源等高价值产品结构占比的增加，而净利率小幅回落则是因为去年同期资产处置等非经常性收益较高。

主要观点

1. 业绩稳健，盈利质量改善

• 营收增长稳健，但归母净利润小幅下滑，扣非净利润显著增长。
• 经营现金流大幅增长，显示公司盈利质量提升。
• Q2营收同比增长11.3%，环比增长82.9%；归母净利润同比增长2.35%，环比增长83.3%；扣非归母净利润同比增长30.87%，环比增长95.6%。
• Q2毛利率24.97%，同比提升2.03个百分点，环比提升1.41个百分点。

2. 行业分化，内销承压

• H1行业大中型客车总销量约5.4万辆，同比增长5.73%。
• 公司H1总销量约2.0万辆，同比下降5.73%；大中客销量约1.5万辆，同比下降11.7%。
• 公司大中客市占率约28.7%，位居行业第一。
• 公司整体销量下降主要由于国内公路客运承压，呈现“外强内弱”格局。
• 下半年公交更新和旺季或有助于缓解内销压力。

3. 出口领跑，全球化优势延续

• H1行业大中客出口约3.0万辆，同比增长18%；新能源客车出口约1.0万辆，同比增长32%。
• 公司大中客出口6642辆，同比增长13.1%，出口市占率约22%，居行业首位。
• 公司新能源出口1676辆，同比增长55.47%，快于行业增速。
• Q2出口4161辆，同比增长5%；新能源出口1236辆，同比增长55%。
• 出口增长受益于非洲更新、欧洲电动化及六大区域渠道与KD本地化。
• 未来公司将继续凭借电动客车产品和渠道优势，推动出口快速增长。

关键信息

财务预测

• 预计EPS：2026-2028年分别为2.73元、3.10元、3.41元。
• PE：对应2026-2028年分别为11倍、9倍、9倍。
• 归母净利润CAGR：预计为10.8%。
• 维持“买入”评级：基于盈利预测与估值分析。

风险提示

• 市场竞争加剧
• 原材料价格上涨
• 新能源客车出口不及预期

业务结构预测

盈利能力

• 毛利率：预计保持在24.63%-25.07%之间。
• 净利率：预计保持在13.20%-13.79%之间。
• ROE：预计保持在36.03%-39.59%之间。
• ROA：预计保持在17.07%-19.24%之间。
• ROIC：预计显著提升，从237.52%增长至352.73%。

营运能力

• 总资产周转率：预计从1.27增长至1.44。
• 固定资产周转率：预计从11.47增长至36.38。
• 应收账款周转率：预计从6.13下降至5.97。
• 存货周转率：预计从7.99下降至7.49。

资本结构

• 资产负债率：预计从51.97%上升至52.63%，随后略有下降。
• 流动比率：预计从1.81增长至2.08。
• 速动比率：预计从1.50增长至1.72。
• 股利支付率：预计从99.65%下降至86.31%。

估值指标

• PE：预计从11.64下降至8.57。
• PB：预计从4.08下降至3.35。
• PS：预计从1.56下降至1.17。
• EV/EBITDA：预计从6.82下降至3.69。

总结

公司2026年半年报显示，虽然归母净利润有所下滑，但扣非净利润和经营现金流显著增长，表明公司盈利质量持续改善。出口业务表现强劲，新能源客车出口增长快于行业，显示出公司在全球化和电动化方面的优势。内销业务受国内公路客运承压影响，但预计下半年将有所改善。公司未来盈利预测显示，EPS和净利润将持续增长，PE逐步下降，维持“买入”评级。然而，需关注市场竞争加剧、原材料价格上涨及新能源出口不及预期等风险。