20220824-天风证券-食品饮料行业专题研究_啤酒_量升价增成本改善_行业发展可高看一线_11页_1mb

食品饮料行业啤酒板块总结

核心内容

本报告聚焦啤酒行业，从短期和长期两个维度分析其发展趋势、盈利改善机会及投资建议。

短期维度：22H2有望量价齐升，成本下行盈利能力改善

收入端：高温+餐饮回暖+低基数，旺季迎来量升价增机会

• 啤酒行业旺季通常为每年5月至8月，2021年旺季因疫情、天气及重点区域人群疫苗接种等因素，销量承压，呈现低基数。
• 2022年H2有望实现量价齐升，主要驱动因素包括：
  • 高温天气：2022年6-7月高温天数超过30天，影响9亿多人，7月全国平均高温日数达5.6天，高温刺激啤酒消费。
  • 餐饮回暖：疫情形势好转，堂食逐步开放，餐饮渠道恢复，推动啤酒销量增长。
  • 低基数效应：2021年销量低迷，2022年有望释放增长潜力。

成本端：原材料成本触顶回落，提价红利兑现可期

• 啤酒行业原材料成本占比高，其中包材（瓦楞纸、铝、玻璃）占比约49%，麦芽占比约14%，合计占成本63%。
• 2020年4月起，大宗商品价格大幅上涨，导致企业毛利率下滑，但2022年Q2-Q3，包材价格明显回落，进口大麦价格涨幅放缓。
• 原材料成本下行叠加提价措施传导，预计青岛啤酒和重庆啤酒在Q3/Q4毛利率将分别提升0.9%/0.8%和0.5%/0.4%，净利率也有望提升。

长期维度：结构优化升级主旋律持续演绎，成效有待加速释放

• 行业提升盈利能力有三路径：直接提价、产能优化、产品结构升级。

• 直接提价短期有效，但长期缺乏基础；产能优化虽能一次性改善盈利，但难以持续。

• 产品结构升级是长期发展方向，中高端产品占比提升，推动吨酒价增长，释放行业势能。

• 需求端：

  • 消费者年轻化趋势明显，偏好多元化、个性化产品。
  • 居民收入提升，推动消费观念升级，更注重品质与舒适度。
  • 非即饮渠道占比上升，带动高端化消费趋势。

• 供给端：

  • 行业集中度提升，CR5达45.9%，竞争格局趋于稳定，有利于品牌高端化。
  • 企业通过关厂裁员、精细化费用投入等方式提升效率，推动盈利增长。
  • 高端产品组合（如SuperX、喜力、U8）表现亮眼，带动结构优化。

主要观点

• 短期增长逻辑：2022年H2啤酒行业有望实现量价齐升，主要受益于高温天气、餐饮回暖及低基数效应。
• 成本改善：原材料价格触顶回落，尤其是包材价格明显下行，叠加提价措施，盈利能力有望显著改善。
• 长期趋势：产品结构升级是行业发展的主旋律，中高端产品占比提升，推动吨酒价增长，行业盈利潜力逐步释放。
• 竞争格局：行业集中度提升，竞争趋于良性，龙头公司通过高端化战略和效率提升巩固市场地位。

关键信息

• 行业数据：
  • 2021年5-8月啤酒产量同比下滑10.35%，基数较低。
  • 2022年5-6月啤酒产量环比增长分别为37.88%和17.55%。
  • 包材价格从年初高位平稳回落，玻璃/瓦楞纸/铝合金分别下跌10.22%、9.43%、12.24%。
• 企业表现：
  • 青岛啤酒：2022年H2销量有望高增，利润端受益于成本改善和提价。
  • 重庆啤酒：销量和结构持续改善，受益于全国化扩张及高端产品回暖。
  • 燕京啤酒：产品结构优化成效显著，U8单品表现强劲，内部治理改革预期明确。
  • 华润啤酒：高端产品组合表现亮眼，结构优化与销量恢复并行。
  • 珠江啤酒：基地市场疫情控制良好，经营稳健。

投资建议

• 重点推荐：青岛啤酒，其销量和利润端均有较强增长潜力。
• 建议关注：重庆啤酒和燕京啤酒，受益于消费场景恢复和结构优化。
• 盈利预测：
  • 青岛啤酒：2022-2024年营收分别为323.36亿、344.18亿、367.79亿，归母净利润分别为33.39亿、41.98亿、51.77亿。
  • 重庆啤酒：2022-2024年营收分别为148.7亿、170.0亿、192.3亿，归母净利润分别为14.0亿、17.0亿、20.2亿。
  • 燕京啤酒：2022-2024年营收分别为148.7亿、170.0亿、192.3亿，归母净利润分别为14.0亿、17.0亿、20.2亿。
• 投资评级：行业评级为“强于大市”，股票投资评级为“买入”。

风险提示

• 疫情反复：可能影响餐饮及夜场等即饮渠道的恢复，进而影响旺季动销。
• 高端化竞争加剧：中高端啤酒市场竞争将更加激烈。
• 原材料成本波动：若成本端持续上涨，可能对毛利率造成压力。
• 市场发展不及预期：盈利测算基于一定假设，存在偏差风险。

图表目录

• 图1：青岛啤酒分季度收入及同比变化情况
• 图2：重庆啤酒分季度销量及同比变化情况
• 图3：全国7月气温变化及啤酒产量
• 图4：北京餐饮客流量恢复情况
• 图5：中国啤酒行业分月度产量情况
• 图6：2019年至今中国啤酒行业月度产量环比增长率
• 图7：啤酒成本结构
• 图8：啤酒公司2020-2022单季毛利率
• 图9：2020年以来大麦价格变化
• 图10：2020年以来铝合金、瓦楞纸、玻璃价格变化
• 图11：2016-2021年低中高端产品销售额占比
• 图12：2015-2021年啤酒行业部分企业工厂关停数量
• 图13：中国上一代和新一代消费者消费额
• 图14：2012-2021年居民人均可支配收入
• 图15：2021年主力啤酒品牌市场份额占比
• 图16：啤酒企业近几年毛利率
• 图17：2016-2021年低端产品销量及销量增速
• 图18：2016-2021年低端产品销售额及销售额增速

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