20240419-东吴证券-食品饮料行业+公司首次覆盖_中低速增长阶段的行业发展路径——啤酒篇_34页

食品饮料行业+公司首次覆盖：啤酒行业分析总结

核心内容概览

• 行业阶段：我国啤酒行业处于中低速增长阶段，但结构升级趋势持续，利润率提升空间显著。
• 增长动力：产品结构优化、高端化、降本增效、业务多元化等是主要增长驱动因素。
• 投资建议：推荐青岛啤酒（A/H股）、华润啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒等，建议关注其高股息率与估值修复潜力。
• 风险提示：包括现饮复苏不及预期、竞争加剧、消费需求变化及政策限制等。

主要观点与关键信息

1. 轻总量重结构，升级趋势延续，高股息价值凸显

• 吨价与毛销差：我国代表性酒企吨价与毛销差稳健上行，2023年高端产品仍保持良好增长。
• 分红政策优化：酒企持续优化分红政策，提升股息率，增强投资者吸引力。
• 估值底部：啤酒板块估值处于历史低位，配置价值凸显，预计有较大上修空间。

2. 以日为鉴：我国啤酒路在何方？

2.1 日本啤酒业变迁：政策主导，第三类啤酒崛起

• 政策影响：日本啤酒行业受政策影响较大，如税收调整促使企业推出低税率的第三类啤酒。
• 市场格局：日本啤酒市场由四大龙头主导，CR4稳定在90%左右。
• 创新路径：通过产品创新、业务多元化、出海及降本增效实现增长。

2.2 朝日啤酒案例分析

• 产品创新：推出“Super Dry”等明星产品，成功提升市场份额。
• 出海战略：积极拓展海外市场，2023年海外收入占比超50%。
• 估值表现：在经济下行期，朝日啤酒通过提高分红率，实现估值中枢稳健。

3. 启示与投资建议：高端化有空间，估值有支撑

3.1 启示一：优质创新增长

• 产品创新：打造经典大单品，如华润喜力、燕京U8，满足消费者对高品质啤酒的需求。
• 包装创新：罐装与小瓶装提升单价，适应健康化与减量提质趋势。
• 渠道创新：线上消费场景逐步成为重要补充，提升中高端产品销量。
• 品类创新：精酿啤酒成为新的增长点，我国精酿渗透率持续增长。

3.2 启示二：结构升级持续，估值有支撑

• 产品结构：我国中高档啤酒销量占比为35%，有提升空间。
• 价格空间：我国啤酒均价较低，存在提升潜力。
• 盈利能力：在结构优化与成本下降背景下，盈利有望持续改善。

4. 2024年展望：顺周期复苏&结构优化&成本下行，弹性凸显

4.1 场景复苏渐进，量稳价增可期

• 销售趋势：2024年啤酒企业将聚焦提结构与保利润，动销改善推动增长。
• 区域布局：各酒企深耕强势市场，控制费用投入以提升费效比。
• 旺季预期：2024年销售节奏前低后高，旺季值得期待。

4.2 成本下行红利集中释放

• 原材料价格：大麦、铝、玻璃、瓦楞纸等价格回落，成本压力缓解。
• 成本测算：以青岛啤酒为例，澳麦替代比例提升有助于毛利率增长。

5. 板块标的梳理与推荐

• 青岛啤酒：
  • 龙头地位稳固，2024年预计归母净利润50亿元，PE为21倍。
  • 拟派发现金红利2.0元/股，分红率64%，股息率2.9%。
• 华润啤酒：
  • 销量稳居国内第一，2024年预计归母净利润61亿元，PE为15倍。
  • 喜力品牌表现亮眼，推动高端化，预计2024年吨价提升3-4%。
• 燕京啤酒：
  • U8产品快速放量，2024年预计归母净利润9.0亿元，PE为30倍。
  • 产品结构持续优化，盈利能力提升空间较大。
• 重庆啤酒：
  • 2023年收入148.1亿元，归母净利润13.4亿元，2024年预计归母净利润14.7亿元。
  • 高分红政策，预计2024年股息率维持在4%左右。

估值与财务指标

• 估值水平：啤酒板块估值处于历史底部，配置价值凸显。
• 财务表现：各酒企在收入增长、利润提升、分红率提高方面表现良好。
• 未来预期：2024-2026年各酒企盈利预测及估值表现如下：

风险提示

• 现饮场景复苏不及预期：影响酒企动销及高端化创新。
• 竞争加剧：中高端产品竞争激烈，压制盈利空间。
• 消费需求迭代：健康化趋势可能影响传统啤酒需求。
• 政策约束：限酒政策可能抑制啤酒消费增长。