20260825-国盛证券有限责任公司-安井食品-603345.SH-经营稳健_行稳致远_3页_705kb

报告摘要

安井食品（603345.SH）在2026年上半年表现出稳健的经营态势，尽管部分子公司利润下滑，但整体业绩仍保持增长。公司凭借在速冻调制食品和速冻菜肴制品两大优势板块的持续增长，以及新零售和电商渠道的快速扩张，展现出较强的市场适应能力和增长潜力。

业绩表现：2026H1公司实现营收92.66亿元，同比增长21.85%；归母净利润8.22亿元，同比增长21.62%；扣非净利润7.53亿元，同比增长24.81%。然而，2026Q2营收同比增长13.77%，归母净利润同比下降7.99%，主要受子公司新柳伍亏损及商誉减值影响。
盈利质量：2026H1毛利率为21.24%，同比提升0.72个百分点；净利率为8.94%，同比提升0.07个百分点。2026Q2毛利率略有下降，但销售费用率和管理费用率均有所优化。
产品结构：速冻调制食品和速冻菜肴制品为公司主要增长点，2026H1分别增长26.4%和23.7%；速冻面米制品收入有所下滑，主要因传统品类需求疲软；其他产品如鱼糜销量增加，鱼粉价格上涨也带来收入增长。
渠道表现：经销商渠道仍是公司核心支撑，2026H1收入增长19.6%；新零售及电商渠道增长最快，2026H1同比增长59.0%，成为收入增长的重要驱动力。
盈利预测：考虑到商誉减值的影响，公司2026-2028年盈利预测略有下调，摊薄EPS分别为5.23/6.29/7.36元/股，对应PE分别为15.0/12.5/10.7倍，维持“买入”评级。

财务指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入(百万元)	15,127	16,193	18,537	21,143	23,824
归母净利润(百万元)	1,485	1,359	1,743	2,097	2,454
EPS(元/股)	4.46	4.08	5.23	6.29	7.36

指标	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E
毛利率(%)	23.3	21.6	21.6	21.6	21.6
净利率(%)	9.8	8.4	9.4	9.9	10.3
ROE(%)	11.5	8.8	10.9	12.5	14.0
P/E	17.6	19.3	15.0	12.5	10.7
P/B	2.0	1.7	1.6	1.6	1.5
EV/EBITDA	9.1	8.9	7.7	6.3	5.6