深度报告-20260310-东吴证券-海博思创-688411.SH-新模式+运维打造国内储能龙头_海外加快布局提升成长空间_30页_1mb
报告摘要
海博思创（688411）总结
核心内容
海博思创是一家国内领先的储能系统集成与技术服务供应商，自2011年成立以来专注于电化学储能系统集成。公司通过“卖收益”替代“卖设备”的创新商业模式，实现从设备供应商向全链路运营服务商的转型。同时，公司积极布局海外市场，通过获取IEC/UL等全球认证，与多国头部企业合作，推动海外项目落地，成为公司重要的业绩增长引擎。
主要观点
- 技术与业绩领先：公司研发投入占比高，研发人员占员工总数的近30%，技术基因深厚。2025年H1储能系统收入占比达99.77%，业务结构纯粹。
- 国内政策驱动需求：随着国内容量电价机制、电力市场化改革及绿电直连政策的推进，独立储能需求爆发，公司凭借关键节点资源及AI技术优势，抢占市场份额。
- 海外市场拓展：公司已获得多项全球认证，并在欧洲、澳洲、北美等地建立区域总部与本地化网络，海外出货规划逐年增长，毛利率显著高于国内。
- 商业模式创新：通过“轻资产占节点+融资租赁导入资金+设备与运维绑定”实现稳定盈利，并向制造+服务转型。公司还与宁德时代、亿纬锂能签订战略协议，保障电芯供应。
- AI赋能运营：公司以“海博云”为核心，构建全生命周期智能化管理平台，提升运维效率与交易策略优化能力，增强市场竞争力。
- 供应链管理优势：通过多元化采购、长单锁定、自研自制及严格质量管控，公司构建了成本韧性与交付稳定性，保持行业领先。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 | 营业总收入(百万元) | 同比增长(%) | 归母净利润(百万元) | 同比增长(%) | EPS(元/股) | P/E(现价 & 最新摊薄) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2023A | 6,982 | 165.89 | 578.12 | 226.13 | 3.21 | 71.46 |
| 2024A | 8,270 | 18.44 | 647.84 | 12.06 | 3.60 | 63.77 |
| 2025E | 11,604 | 40.32 | 949.01 | 46.49 | 5.27 | 43.53 |
| 2026E | 21,356 | 84.03 | 1,843.52 | 94.26 | 10.24 | 22.41 |
| 2027E | 31,151 | 45.87 | 3,178.99 | 72.44 | 17.65 | 13.00 |
公司预计2025-2027年归母净利润分别为9.5亿、18.4亿、31.8亿元，对应PE分别为44倍、22倍、13倍。给予2027年20倍PE，目标价353元，维持“买入”评级。
国内市场分析
- 政策驱动：2025年全国储能招标量达303.8GWh，同比增长76%；预计2026年装机量达230GWh+。
- 独立储能：国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，独立储能战略地位明确，五大六小运营商将陆续进入市场。
- 关键节点资源：公司已锁定内蒙古、甘肃、青海、河北等优质并网节点，通过AI选址与交易提升项目经济性。
- 出货量：2025年国内出货量预计24GWh，海外出货量预计2GWh，合计26GWh；未来三年出货量有望分别达70GWh、100GWh、130GWh。
海外市场分析
- 需求增长：美国AI用电增长迅速，欧洲政策支持与电力系统灵活性缺口扩大，新兴市场光储平价推动项目落地。
- 认证与订单：公司已获得IEC、UL、VDE-AR-E、AS/NZS等多项国际认证，与欧洲、北美、澳洲等多国头部企业达成合作。
- 出货规划：2025-2027年海外出货规划分别为2GWh、10GWh、20GWh，公司全球储能系统出货排名2025年位列第六，大储领域第五。
商业模式创新
- 轻资产模式：前端锁资源，中端强交付，后端做服务与交易，形成可持续、复利型盈利模式。
- 金融协同：通过与银行、金租、私募基金合作，设立产业基金，利用低成本资金与保底收益对赌机制，提升资本效率。
- AI赋能：公司构建“海博云”平台，实现全生命周期管理，提升运维效率与交易策略优化能力。
供应链管理
- 长单锁定：与宁德时代签订十年战略合作，2026-2028年累计不低于200GWh；与亿纬锂能签订50GWh长协，分散供应集中度。
- 自研自产：公司自研BMS、EMS、PMS、云平台、部分PCS，提升关键部件控制能力与交付效率。
- 质量管控：建立严格供应商准入与质量全流程管控体系，提升产品一致性与售后保障能力。
风险提示
- 竞争加剧：随着市场扩大，行业竞争可能加剧。
- 国际贸易与政策变动：海外市场拓展可能受到国际贸易政策及行业政策变动影响。
- 海外拓展不及预期：海外项目的落地进度及市场接受度可能低于预期。
图表目录
- 图1：公司发展历程
- 图2：公司股权结构（截至2026年3月8日）
- 图3：公司研发投入及研发费用率
- 图4：公司员工构成（截至2025半年报）
- 图5：公司营业收入及同比
- 图6：公司归母净利及同比
- 图7：公司毛利率及净利率
- 图8：公司费用率
- 图9：全国各地区现货市场的建设进度
- 图10：全国首个跨省区绿电直连项目
- 图11：各省绿电直连政策汇总
- 图12：2023~2025年国内新型储能单月招标量（GWh）
- 图13：2023-2027年我国新型储能并网及预测
- 图14：美国储能需求预测
- 图15：美国AI用电量预测
- 图16：欧洲储能需求预测
- 图17：新兴市场储能预测
- 图18：2025年全球大储系统出货排名
- 图19：2025年全球储能系统出货排名
- 图20：储能金融联合投资示意图
- 图21：公司所处环节
- 图22：AI赋能产品展示
相关研究
- 《海博思创(688411):国内迈入独储+运维模式，海外加速拓展》2026-03-08
- 《海博思创(688411):与宁德签订3年200GWh电芯供应强强联合，继续看好国内独储+海外突破逻辑！》2025-11-16
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
