食品饮料行业深度报告：冠绝市场，牛市仍长-20200605-华安证券-28页_1mb

食品饮料行业十年涨幅分析与展望

核心内容

食品饮料行业在过去十年中表现突出，涨幅在申万一级行业中排名第一，其中白酒、乳品、食品综合、肉制品和调味发酵品涨幅领先。板块整体及龙头公司均受益于人均消费量上升、消费升级、通胀战胜及品牌溢价提升，实现量价齐升，推动业绩持续增长。

主要观点

• 十年涨幅领跑市场：2010年1月1日至2020年5月31日，食品饮料板块累计涨幅达420%，远超沪深300的8.15%。
• 板块群英荟萃：食品饮料各子板块均有显著增长，如白酒板块中茅台、五粮液、泸州老窖等企业涨幅突出，调味品板块中海天味业、涪陵榨菜、中炬高新等表现优异。
• 好生意驱动股价：食品饮料板块具备高ROE、轻资产、现金流充沛等特征，其业绩增长驱动股价上涨，且增速与股价涨幅高度匹配。
• 中国红利支撑行业成长：人均收入增长、消费升级、线上渠道爆发等推动食品饮料行业持续发展，特别是龙头公司通过品牌、渠道、组织优势实现市场份额扩张和产品价格提升。
• 估值持续上行：食品饮料板块市盈率在申万一级行业中排名持续上升，绝对和相对估值均呈趋势性抬升。
• 未来仍具增长潜力：尽管增速放缓，但食品饮料行业在消费型社会中的相对优势仍明显，叠加资金机会成本下降，牛市仍长。
• 挑战加大：经济增速下行、人口老龄化、消费者知识结构变化、渠道结构变动及政策风险等因素将对行业带来新的挑战。

关键信息

行业表现

• 2010-2020年，食品饮料累计涨幅达420%，远超其他行业。
• 白酒、乳品、食品综合、肉制品、调味发酵品涨幅分别为650%、384%、238%、209%、202%，均跑赢沪深300。
• 白酒板块中，茅台、五粮液、泸州老窖等企业涨幅突出，成为高回报率个股代表。

业绩增长驱动因素

• 销量增长：人均收入提升和市场份额扩张推动销量持续增长，如伊利股份、海天味业、双汇发展等。
• 价格提升：战胜通胀，享受消费升级红利，如茅台、五粮液、涪陵榨菜、海天味业等产品均价年复合增速均高于CPI。
• 利润率提升：产品升级、规模效应推动毛利率和净利率持续上行，白酒净利率达30%以上，食品饮料板块净利率提升显著。

估值趋势

• 食品饮料板块市盈率持续上升，在申万一级行业中排名靠前。
• 白酒板块市值占比大，推动食品饮料整体估值提升。
• 未来估值可能继续上升，因消费在GDP中贡献率提升，且资金机会成本下降。

投资建议

• 聚焦龙头公司：重点关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等高端和次高端白酒龙头。
• 细分赛道机会：关注伊利股份、双汇发展、海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、天味食品、绝味食品、桃李面包、三只松鼠、良品铺子、洽洽食品、安井食品、克明面业、汤臣倍健、百润股份等企业。
• 把握趋势变化：通过持续跟踪企业成长，把握消费升级、线上渠道发展、B2B转型等趋势。

风险提示

• 宏观经济下行：经济增速放缓可能影响消费能力，降低行业增长空间。
• 食品安全风险：食品安全事件可能引发系统性风险，如三聚氰胺事件对奶粉行业造成重大打击。
• 政策风险：政策变化，如限制三公消费，可能对高端白酒行业产生影响。
• 原材料价格上涨：可能压缩企业利润空间，影响成本结构。