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食品饮料行业十年涨幅冠绝市场，牛市仍长总结

核心内容

食品饮料行业自2010年1月1日至2020年5月31日，累计涨幅达420%，在申万一级行业中排名首位。该板块因业绩增长和消费升级驱动，展现出强劲的量价齐升趋势，同时估值持续上行。未来，尽管面临增速放缓和挑战，但其相对其他行业的优势仍显著，且随着消费社会的深化，行业仍具备长期增长潜力。

主要观点

• 业绩驱动：食品饮料板块的股价上涨主要由业绩增长驱动，尤其是龙头企业的持续增长。
• 估值上行：板块绝对和相对估值均持续提升，受益于好生意本质、现金流充沛、高ROE及资金机会成本下降。
• 牛市仍长：随着消费对GDP贡献率上升，以及消费升级趋势，食品饮料行业具备长期增长潜力。
• 挑战加大：经济增速放缓、人口老龄化、消费者知识结构变化、电商渠道冲击及经济结构转型等，对行业提出了更高要求。

关键信息

一、涨幅领跑市场，板块群英荟萃

• 食品饮料板块十年累计涨幅达420%，远超沪深300的8.15%。
• 白酒板块涨幅最为突出，达到650%，乳品、食品综合、肉制品、调味发酵品紧随其后。
• 多个细分领域涌现高回报个股，如茅台、五粮液、伊利、双汇、海天味业等。

二、好生意驱动股价，行业选择决定命运

2.1 好生意应是根本驱动力：业务持续快速内生增长

• 食品饮料细分龙头普遍实现双位数以上营收与净利润复合增长。
• 白酒企业如茅台、五粮液、洋河股份等，营收与利润均保持高位增长。

2.2 中国红利，量价齐升

2.2.1 销量：行业成长、份额扩张

• 龙头企业销量持续增长，受益于人均收入上升和市场份额扩张。
• 举例：
  • 伊利股份：日收奶量从160吨增长至1.6万吨，市占率从26%提升至37%。
  • 海天味业：酱油销量从80万吨增长至217万吨，市占率从21%提升至33%。
  • 双汇发展：肉制品销量从11万吨增长至160万吨，生鲜品销量从2万吨增长至148万吨。

2.2.2 价格：战胜通胀，享受升级

• 产品均价普遍高于CPI增速，受益于消费升级。
• 举例：
  • 白酒：茅台、五粮液、国窖出厂价复合增速分别为8.6%、7.3%、6.0%，显著高于CPI。
  • 调味品：海天味业酱油均价从4,015元/吨上涨至5,356元/吨，年复合增速3.5%。
  • 休闲食品：三只松鼠产品均价年复合增速达10%，绝味食品和桃李面包分别达4%和2%。

2.2.3 利润率持续提升：产品升级及规模效应

• 食品饮料板块净利率从2000年的11.15%提升至2019年的16.73%。
• 白酒板块净利率从16.44%提升至33.54%，增长显著。
• 龙头企业通过产品升级、规模效应提升毛利率，同时控制费用率，推动净利率上升。

2.3 新时代有新机遇

2.3.1 线上爆发提供高成长机遇

• 电商渠道快速发展，推动休闲食品线上销售增长。
• 三只松鼠线上营收占比达83%，2014~2019年营收复合增速达62%。
• 良品铺子线上销售占比达55%，推动其规模迅速扩张。

2.3.2 产业链变迁，B2B正是风口

• 餐饮连锁化趋势明显，B2B业务快速发展。
• 颐海国际第三方销售收入占比从43%提升至61%，安井食品、海天味业等受益。
• 现代超市和电商替代农贸市场，推动上游原材料、半成品、调味料行业集中度提升。

2.3.3 生活模式变化带来新机会

• 生活节奏加快，方便食品需求上升。
• 桃李面包成为短保烘焙龙头，日配比例超50%。
• 休闲卤味食品行业消费升级，绝味食品通过加盟模式快速扩张至10,954家门店。

三、估值：绝对和相对均持续抬升

• 食品饮料板块市盈率持续上升，2015年至今在申万一级行业中排名靠前。
• 白酒板块因市值占比大，对整体估值影响显著。
• 随着消费对GDP贡献率提升，板块相对估值优势进一步凸显。

四、展望：牛市仍长，挑战加大

4.1 长牛仍可期

• 食品饮料行业在人均消费提升、消费升级背景下，仍有增长空间。
• 龙头企业持续集中，利润率有望进一步提升。
• 品牌壁垒增强，商业模式保持轻资产、高ROE特征。

4.2 挑战加大：未来并非过去简单重演

• 增速放缓：整体经济增速下降，行业增速亦趋缓，需持续跟踪细分行业与龙头企业。
• 消费者变化：人口老龄化、年轻人减少、知识结构变化，对消费行为产生影响。
• 渠道变化：电商冲击传统渠道，重构“人、货、场”关系，挑战传统消费品企业。
• 经济结构变化：由投资、出口转向消费驱动，对房地产及固定资产投资相关行业形成压力。

五、投资建议：深耕能力圈，锁定好企业

• 建议持续关注：
  • 白酒：高端、次高端增长空间仍大，关注茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份、山西汾酒、古井贡酒、今世缘等。
  • 乳制品：伊利股份、蒙牛乳业。
  • 调味品：海天味业、中炬高新、涪陵榨菜、天味食品、绝味食品、桃李面包等。
  • 休闲食品：三只松鼠、良品铺子、洽洽食品等。
  • 肉制品：双汇发展、安井食品等。

六、风险提示

• 宏观经济下行风险：疫情、经济放缓影响居民消费能力。
• 食品安全风险：如“三聚氰胺”事件对奶粉行业造成系统性打击。
• 政策风险：如“限制三公消费”对白酒行业影响显著。
• 原材料价格上涨风险：可能影响企业成本及利润率。