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风险偏好可以被度量吗？——《光大投资时钟》第三篇总结

核心内容

本文探讨了市场风险偏好的可度量性，并构建了股市风险偏好指数、债市风险偏好指数以及风险偏好综合指数，以系统地反映市场对高风险高收益资产的偏好程度。

主要观点

• 风险偏好是一个影响资产价格的重要因素，但其主观性强，缺乏统一的衡量标准。
• 本文通过分析风险资产和避险资产的量价指标、资金流动、利差等，构建了多个子指数来衡量市场风险偏好。
• 风险偏好指数具有一定的风险提示功能，如在2007年和2015年提前反映市场情绪变化。
• 当前股市风险偏好指数已上升至零值附近，反映市场情绪正在回暖。
• 债市风险偏好指数整体处于低位，表明市场对信用风险的偏好仍低于往年平均水平。
• 风险偏好综合指数（GDRAI）由股市和债市指数加权合成，具有更强的稳健性和周期性特征。

关键信息

1. 股市风险偏好指数

• 构建了5个子指数：市场成交活跃水平指数、股债偏好指数、市值偏好指数、风格偏好指数、资金偏好指数。

• 市场成交活跃水平指数：反映市场活跃度，其变化可提前提示市场风险。

• 股债偏好指数：通过比较股票和债券的成交活跃度，衡量市场对风险资产的偏好。

• 市值偏好指数：通过比较中证1000指数与上证50指数，衡量市场对小市值股票的偏好。

• 风格偏好指数：通过沪深300成长指数与价值指数的波动差异，衡量市场对成长股的偏好。

• 资金偏好指数：通过融资买入额衡量市场对高风险资产的杠杆偏好。

• 当前股市风险偏好指数已上升至零值附近，表明市场情绪有所回暖。

2. 债市风险偏好指数

• 构建了2个子指数：信用风险指数、信用利差指数。

• 信用风险指数：基于债券价格的移动平均和z分位数，衡量市场对信用风险的偏好。

• 信用利差指数：通过信用利差的变动反映市场对高风险债券的偏好程度。

• 当前信用风险指数处于低位震荡区间，信用利差指数自高位回落，表明债市风险偏好低于往年平均水平。

3. 风险偏好综合指数

• 由股市和债市指数加权合成，赋予股市50%、债市20%的权重。
• 综合指数在合理区间波动，具有一定的周期性（每1至2年一个周期）。
• 当前综合指数逐步抬升，但仍在临界值点以下，表明风险偏好边际好转，但尚未恢复至往年平均水平。

海外观察

2.1 金融与流动性数据

• 美国10年期国债收益率持平，欧洲10年期国债收益率下行。
• 美国10年期和2年期国债期限利差缩小，显示市场对短期利率的预期变化。

2.2 全球市场

• 大宗商品价格分化：工业品上涨，农产品和原油下跌。
• 全球股市涨跌分化：美国股市下跌，欧洲股市多数上涨，亚洲股市涨跌不一。

2.3 央行观察

• 美联储内部对通胀形势存在分歧，部分官员仍坚持加息。
• 日本央行预计通胀缩窄，将维持宽松政策。
• 欧洲央行计划进一步提高加息幅度，以控制通胀。

2.4 海外新闻

• 美国中期选举结果揭晓，共和党控制众议院，民主党控制参议院。
• 习近平与拜登在巴厘岛会晤，讨论中美关系及全球议题。
• 美国成屋销量连续九个月下降，反映房地产市场疲软。
• 巴西、南非、印度和中国反对欧盟碳边境税提议。

国内观察

3.1 上游

• 原油、焦煤、铜价、铝价环比上涨。
• 动力煤价格环比持平，铜、铝库存同比下降。

3.2 中游

• 水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降。

3.3 下游

• 商品房成交面积跌幅扩大，土地供应面积同比增速由正转负。
• 猪价、菜价下跌，水果价格环比上涨。
• 乘用车日均零售销量同比由正转负，显示消费疲软。

3.4 流动性

• 货币市场利率下行，债券市场利率上行。
• R001、R007、DR001、DR007等利率指标均有所下降。
• 国债及企业债利率上行，显示市场对风险的偏好有所上升。

3.5 国内政策

• 国务院调整疫情防控措施，仅对密接集中隔离。
• 刘世锦提出力争今明两年平均经济增速达5%左右。
• 多部门联合发布政策，支持小微企业贷款延期还本付息和房地产企业资金置换。

风险提示

• 政策落地不及预期。
• 疫情反复情况超预期。

图表说明

• 图1至图30展示了各子指数、市场数据及政策变化情况。
• 图12为风险偏好综合指数，图13至图15为海外利率及利差变化情况。
• 图19至图28为国内各行业价格与销量变化情况。

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