深度报告-20260803-国金证券-有色金属行业研究_钼_当AI遇上能化与制造_价格剑指新高_27页_2mb

有色金属行业研究 - 钼行业分析总结

核心内容概览

钼是一种具有高熔点、高温强度、高热导率及低热膨胀系数的难熔金属，广泛应用于高端制造、能源化工及战略领域。其在合金材料中具有显著的提升性能作用，是多种高强钢、不锈钢及高温合金的关键成分。

主要观点

需求端

1. 全球及中国钼需求持续增长

   • 2025年全球钼使用量同比增长3.6%至30.47万金属吨，中国使用量同比增长10.8%至15.32万金属吨，占全球需求的50.3%。
   • 2020-2025年全球钼使用量CAGR为4.5%，中国CAGR为7.6%，成为全球钼消费增长的主要驱动力。

2. 能源化工需求稳步增长

   • 油气火电景气延续，预计2026-2028年该领域钼需求增长分别为4%、3%、3%。
   • 布伦特原油价格回升，带动油气资本开支，预计2026年全球石油投资增长约78万桶/日。

3. 高端制造带动钼需求

   • 造船、风电、工程机械等高端制造领域景气向上，带动含钼高强钢、特钢及大型合金部件需求。
   • 2026年1-6月全球造船完工量同比增长30.5%，风电装机规模同比增长18.5%，工程机械销量同比增长19.0%。

4. 战略需求推动钼消费

   • 钼在国防军工、航空航天及核电等领域具有重要战略意义，预计2026-2028年相关领域钼需求增长分别为7%、6%、4%。
   • 美国国防预算持续增长，2026年增至8768亿美元，预计带动高性能合金需求。

供给端

1. 海外供给趋降，国内增量有限

   • 海外主要矿商产量指引回落，预计2026-2028年海外钼产量分别为15.94/15.66/15.65万金属吨，同比分别下降2.2%、1.8%、0.0%。
   • 国内钼供给增长主要来自沙坪沟、曹四天等原生钼矿及巨龙铜矿伴生钼项目，但整体增量有限。

2. 伴生属性限制供给弹性

   • 钼矿多为铜矿伴生矿，产量受铜矿处理量、品位及回收率影响，短期供给弹性受限。

供需平衡

• 2026-2028年全球钼供需缺口预计分别扩大至2.2/3.4/3.9万金属吨，供需格局持续趋紧。
• 钼价中枢有望持续抬升，国内钼精矿价格自2021年起进入上升通道，2026年7月价格达5385元/吨度，较2025年末上涨44.6%。

关键信息

钼产业链

• 上游：矿石开采、破碎磨矿、浮选及钼精矿生产。
• 中游：工业氧化钼、钼铁、钼化工品。
• 下游：钼炉料、钼金属制品及含钼合金材料，广泛应用于电子、航空、能源等领域。

技术趋势

• 钼在3D NAND存储技术中作为新一代互连材料，具有更低的有效电阻率及无需阻挡层的特性。
• 原子层沉积（ALD）工艺支持钼在复杂结构中的均匀填充，提升性能。

钼应用领域

• 不锈钢：316系、317系不锈钢含钼量高，用于化工、油气、海洋等高腐蚀环境。
• 高速钢：含钼量可达8.20%-10.00%，用于刀具、耐磨工具。
• 齿轮钢：含钼量0.20%-0.30%，用于汽车、风电、机械设备。
• 锅炉管：含钼量0.25%-1.10%，用于高温高压环境。

主要终端行业

• 能源化工：油气、火电、化工设备更新带动钼需求。
• 交通运输：造船、汽车、风电设备需求增长。
• 机械制造：设备更新及技术改造拉动钼需求。
• 建筑与施工：房地产调整后，钼需求小幅回升。
• 电力：风电、核电建设带动含钼耐热合金需求。

相关标的

金钼股份

• 行业地位：钼资源龙头，产业链布局完整。
• 资源储备：拥有金堆城钼矿（100%权益）和东沟钼矿（65%权益），合计资源量8.68亿吨。
• 业务结构：钼炉料占比65.4%，毛利率39.7%；钼化工毛利率44.0%；钼金属毛利率46.9%。
• 钼粉业务：技术领先，2025年产量5011吨，同比下降14.4%。
• 产能建设：金钼新材料工业园计划于2026年四季度开工，金寨钼基新材料基地预计2026年底建设。

国城矿业

• 核心资产：大苏计钼矿（60%权益）及钛白粉、锌精矿等。
• 2025年业绩：营业收入48.06亿元，同比+17.1%；归母净利润10.76亿元，同比+138.5%。
• 钼业务：钼精矿收入占比50.8%，毛利率70.33%。
• 股权收购：2025年12月收购国城实业60%股权，钼业务成为核心业绩来源。

盛龙股份

• 资源禀赋：钼资源突出，矿端扩产与高性能钼材料布局同步推进。
• 2025年业务：钼产品贡献主要收入，具体数据未披露。
• 未来展望：钼矿资源与深加工能力同步提升，有望带动业绩增长。

风险提示

• 钼价波动风险。
• 下游需求不及预期。
• 项目投产不及预期。
• 安全生产及环保风险。