2021铝半年报：减碳排不改，看绿水长流-20210716-天风期货-27页_1mb

报告摘要

减碳排不改，看绿水青山长流 - 2021年电解铝市场分析总结

核心内容

2021年下半年，中国电解铝市场在减碳排背景下面临供应端的多重压力，包括限电、能耗双控及新增产能释放受阻。同时，国内消费仍保持韧性，主要由房地产和汽车行业支撑，新能源领域如光伏和新能源汽车成为边际增量。海外方面，电解铝供需两旺，终端补库需求强劲，俄罗斯征收出口税进一步推高现货升水。整体来看，电解铝行业在高利润驱动下有所复苏，但供应扩张受限，库存维持低位。

主要观点

1. 供应端：碳达峰背景下，供应增长受限

云南地区：
- 由于电力供应紧张，云南电解铝产能恢复缓慢。
- 7月初，云南铝厂复产进度推迟，预计8月底恢复约34万吨产能。
- 复产前期产量可能不升反降，因起槽过程需熔化铝锭，增加成本。
- 云南的限电情况可能成为常态，类似内蒙古的困境。
内蒙古地区：
- 受能耗双控及电力紧张影响，电解铝厂被迫限负荷生产。
- 2021年7月，蒙西地区电解铝厂降负荷，预计四季度供暖季可能再次限产。
- 内蒙古新增产能释放缓慢，预计全年新增产能约130万吨，低于年初预期。
多地严禁新增产能：
- 内蒙古、山东等地严格限制新增电解铝产能，已建成但未投产的产能面临不确定性。
- 广西、云南因限电影响，新增产能释放步伐放慢。
- 贵州因排放问题及指标置换不到位，新增产能进度偏慢。
长期闲置产能：
- 部分长期闲置产能在高利润刺激下有复产迹象。
- 预计全年闲置产能复产约100万吨，年底运行产能接近3988万吨，全年产量约3938万吨，同比增速约6%。

关键信息

国内消费情况

房地产：
- 仍是铝消费的主力军，预计全年增长8.5%。
- 下半年竣工周期将稳定贡献用铝增量。
汽车行业：
- 原生铝需求持续增长，预计全年消费量达43万吨。
- 单车用铝量逐年上升，2025年有望突破200kg/台。
光伏与新能源：
- 光伏装机有望好转，预计2021年用铝量为264.1万吨。
- 新能源汽车用铝量预计全年增长至193万吨，对铝消费形成边际支撑。
轨交用铝：
- 用铝量集中在上半年，预计全年用铝量有限。
空调与特高压：
- 空调订单内冷外热，预计全年用铝量增长40万吨。
- 特高压建设提速，预计全年用铝量增长4万吨。
库存与仓单：
- 下半年社会库存重心围绕80万吨浮动，低库存、低仓单状态将持续。
- 国储局抛储铝锭反应下游需求，但难以改变低库存现状。

海外市场分析

海外电解铝产能恢复

海外电解铝产能有序重启，海德鲁、美铝、世纪铝业等企业复产，合计增加约120万吨产能。
预计2021年底海外电解铝产能达到2950万吨附近。

俄罗斯出口税影响

俄罗斯对欧亚经济联盟（EAEU）以外的国家征收铝出口税，税率254美元/吨。
此举对全球供应格局产生重大影响，导致海外现货升水飙涨，鹿特丹完税价升至310美元/吨。
若进口窗口再次打开，可考虑布局沪伦比值走高至1.23以上时的内外正套策略。

海外汽车补库需求

汽车行业是海外铝消费的主力，尽管上半年受芯片短缺影响，但需求依旧强劲。
消费向好叠加补库周期，推动海外铝价上涨。

风险提示

供应端风险：限电、能耗双控政策可能持续，影响电解铝产能释放。
需求端风险：出口受国际贸易摩擦影响，国内需求是否持续增长存在不确定性。
政策风险：国家调控力度影响抛储和进口量，形成“跷跷板”效应。
市场风险：海外现货升水持续上涨，可能对国内价格形成支撑。

总结

2021年下半年，电解铝行业在减碳排背景下，供应端受到限电、能耗双控等多重因素影响，产能释放缓慢。国内消费仍保持韧性，主要由房地产和汽车行业支撑，新能源领域如光伏和新能源汽车贡献边际增量。海外方面，电解铝供需两旺，终端补库需求强劲，俄罗斯出口税推高现货升水。建议关注低库存、低仓单状态下的投资机会，逢低布局沪铝多单，同时关注沪伦比值走高时的内外正套策略。整体来看，电解铝供应抬升之路依然崎岖，但消费前景良好。

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