20260508-中邮证券-山外山-688410.SH-业绩持续高增_设备与耗材双轮驱动盈利向上_5页_480kb

报告摘要

本报告对山外山（688410）进行了深入分析，重点评估其业绩表现、市场地位、盈利预测及投资价值。中邮证券研究所分析师盛丽华认为，公司作为国产血液净化设备龙头，具有完整自主知识产权，业务覆盖设备与耗材，双轮驱动盈利增长。投资评级为买入，预期相对基准指数涨幅在20%以上。

业绩持续高增：2025年公司实现营业收入8.07亿元，同比增长42.24%；归母净利润1.46亿元，同比增长105.80%；扣非归母净利润1.39亿元，同比增长143.21%。2026年一季度，公司延续高增趋势，营业收入同比增长21.33%，归母净利润同比增长47.21%。
盈利能力显著提升：2025年公司综合毛利率达50.23%，同比上升4.95%。公司通过规模效应和产品结构优化，提升了整体盈利能力。
“设备+耗材”双引擎驱动增长：设备业务在2025年实现收入5.46亿元，同比增长44.32%；耗材业务收入1.89亿元，同比增长46.49%。其中，自产耗材收入1.51亿元，同比增长92.59%。公司产品市占率稳步提升，国内市场份额达21.44%，连续性血液净化设备市场份额居行业首位。
海内外市场双线增长：2025年国内市场收入6.34亿元（+44.59%），海外市场收入1.72亿元（+34.31%），全球化布局成效显著。
盈利预测与估值：预计2026-2028年公司营收分别为10.5/13.7/18.0亿元，归母净利润分别为2.1/2.9/3.9亿元。对应PE分别为26.0/19.3/14.3倍，估值逐步下降，但盈利增长预期良好。

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入（百万元）	806.91	1,050.30	1,371.27	1,794.59
归母净利润（百万元）	145.89	210.78	284.97	384.53
每股收益（元/股）	0.46	0.66	0.89	1.20
市盈率（P/E）	37.62	26.04	19.26	14.27
市净率（PB）	3.08	2.51	2.22	1.92
EV/EBITDA	21.74	20.19	14.50	10.12

指标	2025A	2026E	2027E	2028E
营业收入增长率	42.24%	30.16%	30.56%	30.87%
归母净利润增长率	105.80%	44.48%	35.20%	34.93%
毛利率	50.23%	52.65%	52.88%	52.80%
净利率	18.08%	20.07%	20.78%	21.43%
ROE	8.20%	9.63%	11.52%	13.45%
ROIC	8.39%	8.87%	10.68%	12.61%
资产负债率	24.19%	20.38%	22.98%	24.82%
流动比率	4.04	4.72	3.94	3.53
应收账款周转率	7.46	7.62	7.30	7.39
存货周转率	2.38	2.39	2.42	2.43
总资产周转率	0.37	0.41	0.46	0.52

项目	2025A	2026E	2027E	2028E
经营活动现金流净额（百万元）	308.01	110.02	330.11	407.72
投资活动现金流净额（百万元）	-261.60	-145.89	-128.57	-122.97
筹资活动现金流净额（百万元）	-48.55	-0.37	-0.04	-0.04
现金及现金等价物净增加额（百万元）	-3.42	-36.40	201.50	284.72