20260825-中国银河-老铺黄金-06181.HK-金价波动考验业绩_门店升级巩固品牌定位_8页_494kb

公司财务与经营总结

核心内容

一、业绩表现

• 2026H1财务数据：

  • 公司实现收入 198.1亿元，同比增长 60.3%。
  • 归母净利润 42.7亿元，同比增长 88.2%。
  • 2026Q1 预计收入 165~175亿元，净利润 36~38亿元。
  • 2026Q2 预计收入 23.1~33.1亿元，净利润 4.7~6.7亿元，环比和同比均大幅下滑。

• 毛利率与净利率：

  • 2026H1毛利率为 41.3%，同比提升 3.2pct，环比提升 4.0pct。
  • 净利率为 21.5%，同比提升 3.2pct，环比提升 4.1pct。
  • Q2净利率预计为 20.2%，环比下降。

• 经营性现金流：

  • 2026H1经营性现金净流入 20.1亿元，同比显著改善，较上年同期净流出 22.2亿元。

• 存货情况：

  • 截至2026年6月末，存货 190.2亿元，较2025年末增长 18.5%。

二、金价波动影响

• 2026年初金价大幅上涨，Q1 SHFE黄金收盘价上涨 27.4%，带动公司业绩高增。
• Q2金价大幅下跌，导致金饰需求疲软，消费者观望情绪浓厚。
• 4~7月金银珠宝类社零同比分别下降 -21.3% / -8.9% / -3.4% / -10.1%。
• 公司采用 移动平均法 计算存货成本，因此在Q2仍能获得较高的黄金差额收益。
• 随着金价反弹（8月初至8月25日上涨 13.0%），预计 Q4需求压力将改善，但 Q3仍面临较大压力，特别是 存货增值收益减少。

三、渠道与市场拓展

• 线上渠道：

  • 2026H1线上收入 44.0亿元，同比增长 171.9%，占比 22.2%。
  • 2026H1线上收入同比增长显著，成为增长主力。

• 境外渠道：

  • 2026H1境外收入 33.2亿元，同比增长 107.8%，占比 16.7%。
  • 当前境外开店 7家（港澳6家，新加坡1家），预计中期开店空间约 30家。
  • 亚洲消费力与华裔客群构成重要增量。

• 门店升级：

  • 公司计划 2026年升级10~12家门店，截至8月25日已完成 6家。
  • 单个商场平均销售业绩超 5亿元，中国内地单个商场店效与坪效位居全球奢侈品集团第一。

• 会员增长：

  • 截至2026年6月30日，忠诚会员达约 73万名，同比增长 52.1%。
  • 单个会员2026H1平均创收 2.7万元，同比增长 5.4%。
  • 核心目标客群粘性持续巩固，复购意愿稳步提升，会员复购率持续提高。

四、投资建议

• 盈利预测：

  • 假设未来黄金价格温和上涨（年涨幅不超过10%），预计公司 2026/2027/2028年 营收分别为 327.7/345.7/398.0亿元，分别同比增长 20.0%/5.5%/15.1%。
  • 归母净利润分别为 60.6/61.7/68.1亿元，分别同比增长 24.5%/1.8%/10.4%。

• 估值：

  • 当前股价对应 PE 为 9.8/9.7/8.8倍，维持“推荐”评级。

五、风险提示

• 黄金价格大幅波动。
• 市场竞争加剧。
• 消费需求表现不及预期。

主要财务指标预测

附录：财务比率