泸州老窖（000568）2022年半年报总结
核心内容
泸州老窖在2022年半年度业绩表现亮眼，营收与归母净利润均实现同比增长，其中Q2业绩再次超出市场预期，显示出公司在市场复苏和产品结构优化方面的强劲势头。
主要观点
- 业绩表现：2022年H1实现营收116.64亿元，同比增长25.19%；归母净利润55.32亿元，同比增长30.89%。Q2营收53.52亿元，同比增长24.09%；归母净利润26.56亿元，同比增长28.97%。
- 产品结构优化：中高档酒收入同比增长26%，其中量增22%，价增3%，显示出产品升级和市场认可度提升。低端酒收入同比增长21%，虽有量降11%，但价增36%，表现稳健。
- 毛利率与净利率：2022年H1毛利率微升至85.32%，净利率达49.63%，同比提升1.88个百分点，反映公司成本控制和高附加值产品销售的增强。
- 现金流管理：Q2销售收现75.88亿元，同比增长72.24%；经营性现金流净额29.46亿元，同比增长106.24%。合同负债环比增加5.67亿元，同比增长65%，显示销售预收款和客户订单增长。
关键信息
盈利预测与估值
| 年份 |
营业总收入（百万元） |
同比增长率 |
归母净利润（百万元） |
同比增长率 |
每股收益（元/股） |
P/E（现价&最新股本摊薄） |
| 2021A |
20,642 |
24% |
7,956 |
32% |
5.41 |
41.30 |
| 2022E |
25,307 |
23% |
10,041 |
26% |
6.82 |
32.72 |
| 2023E |
30,549 |
21% |
12,249 |
22% |
8.32 |
26.82 |
| 2024E |
36,567 |
20% |
14,809 |
21% |
10.06 |
22.19 |
财务指标分析
资产负债表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 流动资产 |
26,575 |
30,549 |
38,727 |
49,892 |
| 非流动资产 |
16,636 |
18,165 |
19,397 |
19,628 |
| 资产总计 |
43,212 |
48,714 |
58,124 |
69,521 |
| 流动负债 |
10,947 |
10,170 |
11,844 |
13,858 |
| 负债合计 |
15,075 |
14,298 |
15,971 |
17,986 |
| 所有者权益合计 |
28,137 |
34,417 |
42,153 |
51,535 |
利润表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 营业总收入 |
20,642 |
25,307 |
30,549 |
36,567 |
| 归母净利润 |
7,956 |
10,041 |
12,249 |
14,809 |
| 归母净利率 |
38.54% |
39.68% |
40.10% |
40.50% |
| 毛利率 |
85.70% |
86.08% |
86.62% |
86.92% |
现金流量表（百万元）
| 项目 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| 经营活动现金流 |
7,699 |
10,739 |
12,340 |
14,869 |
| 投资活动现金流 |
-2,678 |
-1,868 |
-1,668 |
-670 |
| 筹资活动现金流 |
-3,183 |
-3,802 |
-4,556 |
-5,475 |
| 现金净增加额 |
1,834 |
5,069 |
6,116 |
8,724 |
估值与投资评级
| 指标 |
2021A |
2022E |
2023E |
2024E |
| P/E（现价&最新股本摊薄） |
41.30 |
32.72 |
26.82 |
22.19 |
| P/B（现价） |
11.66 |
9.54 |
7.83 |
6.40 |
| 每股净资产（元） |
19.14 |
23.40 |
28.52 |
34.86 |
投资评级
- 公司投资评级：买入（维持）
- 投资逻辑：公司业绩超预期，产品结构持续优化，现金流管理出色，预计Q3表现良好，未来盈利增长可期。
风险提示
市场数据
| 指标 |
数据 |
| 收盘价（元） |
223.27 |
| 一年最低/最高价（元） |
165.10/272.33 |
| 市净率（倍） |
11.34 |
| 流通A股市值（百万元） |
326,979.93 |
| 总市值（百万元） |
328,567.50 |
总结
泸州老窖在2022年半年报中展现出强劲的业绩增长和良好的财务状况，特别是在中高档酒的量价齐升和现金流管理方面表现突出。公司通过产品升级和市场策略调整，有效提升了盈利能力和市场竞争力。未来，公司有望在Q3继续表现出色，推动全年业绩目标的达成。投资评级维持“买入”，当前估值水平具备吸引力，但需关注疫情管控和消费复苏的不确定性。
