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保险行业资产负债管理新规点评总结

核心内容

2026年9月4日，华源证券发布对《保险公司资产负债管理办法》的点评报告，认为该新规强化了保险行业的资产负债联动管理，推动险资配置范式转变，整体对行业有利，维持“看好”评级。

主要观点

1. 风险导向进一步强化
   新规延续近年来保险监管“防风险、提韧性”的政策导向，旨在防范利差损、利率及流动性风险。通过设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率、流动性覆盖率等指标，加强对资产负债错配的监管。

2. 推动险资配置范式转换
   新规引导保险公司采用“净投资收益加成法”进行资产配置。该方法要求保险公司通过利息、股息等稳定收益覆盖负债保证成本，再通过FVTPL（以公允价值计量且其变动计入当期损益）权益资产增强收益。

3. 过渡期设计有利于行业平稳转型
   对于暂不达标的保险公司，新规设置了3年过渡期，有助于避免行业短期“硬着陆”，为险企调整负债成本和资产配置提供缓冲时间。

关键信息

一、监管指标设置

• 人身险公司：
  设置利率风险对冲率、综合投资收益覆盖率、净投资收益覆盖率及流动性覆盖率等监管指标，最低标准均为不低于100%。

• 财产险公司：
  设置沉淀资金覆盖率、收入覆盖率及流动性覆盖率三项监管指标，最低标准均为不低于100%。

二、指标差异与应用

• 有效久期缺口：从监管指标调整为监测指标，用于衡量资产与负债现金流久期的绝对差异。
• 利率风险对冲率：作为新的监管指标，衡量利率变动下资产与负债现金流价值变动的对冲能力，更关注比例关系，而非绝对值。

三、头部险企达标压力有限

• 净投资收益率：2025年头部险企净投资收益率均在3%以上，其中中国平安、中国人保、中国太保等公司甚至高于3.5%的预定利率高点。
• 净资产/合同负债比例：截至2026H1末，中国人寿的归母净资产约为合同负债的9.6%，为净投资收益覆盖率提供了缓冲空间。
• OCI股票配置：OCI（其他权益工具投资）股票配置比例取决于市场环境和利润稳定性，有助于降低权益市场波动对公司利润的影响。

投资建议

• 推荐公司：中国人寿、中国太保、中国财险、友邦保险。
• 推荐理由：
  • 中国人寿具备多元销售能力；
  • 中国太保投资稳健；
  • 中国财险具有吸引力的股息率；
  • 友邦保险资本管理能力强。

风险提示

• 长端利率超预期下行；
• 权益市场大幅波动；
• 保险负债成本改善不及预期；
• 监管政策执行力度超预期。

图表概览

• 图表1：各险司的OCI股票在公司投资资产中的占比（%）
• 图表2：六家大型险企2023-2025年的净投资收益率（%）
• 图表3：2026H1末，各险司的净资产/合同负债比例情况（亿元，%）
• 图表4：人身险公司的监管指标和监测指标

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：相对市场基准指数涨跌幅在20%以上；
  • 增持：相对市场基准指数涨跌幅在5%~20%之间；
  • 中性：相对市场基准指数涨跌幅在-5%~5%之间；
  • 减持：相对市场基准指数涨跌幅低于-5%；
  • 无：无法给出明确评级。

• 行业评级：

  • 看好：行业股票指数超越市场基准指数；
  • 中性：行业股票指数与市场基准指数基本持平；
  • 看淡：行业股票指数弱于市场基准指数。

基准指数

• A股：沪深300指数；
• 港股：恒生中国企业指数（HSCEI）；
• 美股：标普500指数或纳斯达克指数。