2017-福成股份-崛起中的殡葬行业龙头_28页_2mb

福成股份深度研究报告总结

核心内容

福成股份（股票代码：600965.SH）是一家以畜牧养殖、食品加工起家的公司，后通过并购逐步进入餐饮和殡葬行业。目前，殡葬业务已成为其主要利润来源，占净利润贡献的50%以上，是公司发展的核心。

主要观点

• 行业前景广阔：殡葬行业市场规模近千亿，其中经营性公墓占比过半，受益于人口老龄化趋势，需求稳步增长。
• 盈利能力强：公司殡葬业务净利率高达50%，毛利率接近80%，盈利能力显著优于其他业务板块。
• 行业格局未定：由于政府严格管控和牌照稀缺，殡葬行业存在大量并购机会，福成股份作为A股唯一殡葬标的，具备外延扩张优势。
• 外延扩张策略：通过设立产业并购基金，公司已成功收购宜兴龙墅和钱江陵园，逐步打开江浙沪市场，未来有望继续扩张。

关键信息

1. 公司概况

• 主营业务：畜牧养殖、餐饮服务、殡葬服务。
• 股权结构：福成投资及一致行动人持股62.31%，股权集中。
• 财务数据：
  • 2015年主营收入13.44亿，净利润1.66亿。
  • 当前市盈率64.62，市净率7.07，目标价18-20元，当前股价13.97元，投资评级为“推荐”。

2. 殡葬行业分析

• 行业背景：
  • 厚葬文化催生高收益，政府监管严格导致行业垄断。
  • 殡葬服务包括殡仪服务、遗体处理、经营性公墓等。
• 供需分析：
  • 市场供小于求，价格居高不下。
  • 人口老龄化导致死亡人口增加，火化率和安葬率逐年上升。
• 经营性公墓现状：
  • 截至2015年底，全国经营性公墓数量稳定在1600家左右。
  • 火化遗体数459.5万具，火化率47.1%。
  • 安葬数在火化总数中占比不足两成，行业潜在需求空间大。

3. 殡葬业务

• 宝塔陵园：
  • 位于河北省三河市，是京津冀地区唯一经营性公墓，辐射范围广。
  • 2015年营业收入1.64亿，净利润8467.77万元。
  • 平均墓单价6.59万元，毛利率83.31%，净利率51.59%。
• 并购项目：
  • 宜兴龙墅和钱江陵园分别获得60%股权，合计可销售墓位约9万个。
  • 通过并购基金，公司实现异地扩张，提升市场份额。

4. 竞争对手分析

• 港股福寿园：
  • 行业标杆，2015年营业收入11.08亿，净利润3.67亿。
  • 毛利率接近80%，净利率30%。
  • 产品定位多样化，满足不同客户需求。

5. 投资建议

• 盈利预期：
  • 畜牧业贡献净利润有限，预计在2000万~3000万之间。
  • 餐饮业提供稳定现金流，预计支撑24亿市值。
  • 殡葬业将成为主要利润来源，预计2017年市值可达166亿，200亿空间可期。
• 估值方法：
  • 采用DCF折现法，宝塔陵园2016-2038年净现值可达42.7亿，若WACC降低，净现值有望突破100亿。
  • 当前在手现金超8亿，加上产业基金，具备外延扩张能力。

6. 风险提示

• 畜牧疫病风险：可能影响公司传统业务。
• 餐饮业下滑：门店缩减，盈利水平下降。
• 殡葬行业经营不达预期：受政策和市场因素影响。

结论

福成股份凭借其在殡葬行业的独特地位和强大的并购能力，有望在行业集中度提升的过程中持续增长。当前市值115亿，具备较大的增长空间，建议投资者关注其未来外延扩张和盈利提升的潜力。