福成股份--崛起中的殡葬行业龙头_25页_2mb

福成股份（600965.SH）总结

核心内容概述

福成股份是一家以畜牧养殖、食品加工起家的公司，上市后通过并购逐步拓展至餐饮和殡葬业务，其中殡葬业务已逐渐成为其主要利润来源。公司目前是A股唯一一家涉及殡葬业务的上市公司，凭借其在手现金和设立的产业并购基金，具备较强的外延扩张能力。当前股价为13.97元，目标价区间为18-20元，投资评级为“推荐”。

主要观点

1. 殡葬行业前景广阔

• 殡葬行业市场规模近千亿，其中经营性公墓占比过半，市场需求稳定增长。
• 人口老龄化推动殡葬需求，传统“入土为安”观念使得民众对殡葬服务接受度高，议价能力弱，行业利润丰厚。
• 殡葬行业受政府严格管控，牌照稀缺，供给有限，市场集中度有望提升。

2. 殡葬业务盈利强劲

• 宝塔陵园净利率高达50%，毛利率接近80%，盈利能力显著高于其他业务板块。
• 2015年，殡葬业务净利润占比超过50%，成为公司主要利润来源。
• 公司通过并购基金方式实现异地扩张，已收购宜兴龙墅和钱江陵园，逐步打开江浙沪市场。

3. 公司发展路径多元

• 通过并购和设立产业基金实现业务外延扩张，未来有望进一步收购优质墓园。
• 公司股权结构集中，福成投资及一致行动人持股比例达62.31%，具备较强的控制力。
• 公司未来发展方向将逐步由畜牧、餐饮向殡葬行业转移，形成“一体两翼”格局。

4. 投资价值分析

• 当前市值115亿元，未来有望通过外延扩张提升至200亿元。
• 殡葬业务采用DCF估值，预计未来净现值可达166亿元，具备较大增长空间。
• 公司作为A股唯一殡葬标的，具备市场认知度、估值溢价和流动性优势，有利于并购扩张。

关键信息

1. 公司历史沿革

• 1998年成立，2001年整体变更为福成五丰，2004年上市。
• 2008年福成投资成为第一大股东，2013年并购福成餐饮，2014年并购宝塔陵园，形成三大主业格局。

2. 业务结构与盈利情况

• 2015年公司主营业务总营收13.44亿元，归母净利润1.66亿元。
• 畜牧业营收占比55%，餐饮业32%，殡葬业12%，但净利润贡献以殡葬业为主。
• 畜牧业逐步收缩，2016年出售燕郊奶牛养殖分公司，聚焦澳洲农场。

3. 并购基金与外延扩张

• 公司设立福成和辉产业发展投资企业（有限合伙），规模10亿元，主要用于收购殡葬相关资产。
• 2016年完成对宜兴龙墅和钱江陵园的并购，各持股60%。
• 公司未来具备并购两个钱江陵园体量项目的潜力，估值可达166亿元。

4. 竞争对手与行业格局

• 港股福寿园是殡葬行业龙头，2015年营收11.08亿元，净利润3.67亿元。
• 行业高度分散，集中度提升空间大，福成股份凭借其稀缺性成为并购热门标的。

5. 殡葬行业政策与市场环境

• 殡葬行业受政府严格管控，牌照稀缺，准入门槛高。
• 部分省份限制民营资本进入殡葬市场，但经营性公墓已向民营资本开放。
• 政府鼓励生态葬，但经营性公墓仍为市场主流。

投资建议

• 公司当前市值115亿元，目标价区间为18-20元，投资价值较高。
• 殡葬业务具备强劲盈利能力和增长潜力，是公司未来主要利润来源。
• 建议关注公司未来并购机会，提升市场占有率。

风险提示

• 畜牧业面临疫病风险。
• 餐饮业存在下滑风险。
• 殡葬业务经营不达预期。

财务指标概览

殡葬业务关键数据

• 宝塔陵园2015年营收1.64亿元，净利润8467.77万元。
• 宜兴龙墅和钱江陵园分别规划9万个和12.5万个墓位，预计未来可支撑公司进一步扩张。
• 殡葬业务采用DCF估值，2016-2038年净现值可达42.7亿元，若放宽WACC，净现值可能超过100亿元。

结论

福成股份凭借其在殡葬行业的独特地位和盈利能力，未来有望通过并购进一步扩大市场份额，成为殡葬行业龙头。当前市值较低，具备较大增长空间，建议投资者关注其未来外延扩张及业绩增长潜力。