2017-省外业务整合顺利，将迎来业绩拐点_12页-1mb

一心堂（002727）投资分析总结

核心内容

一心堂（002727）作为医药零售行业龙头，正迎来业绩拐点，未来增长潜力显著。随着政策环境的变化及公司战略扩张，其省外业务整合顺利，有望实现业绩大幅提升。

主要观点

• 行业趋势：医药零售行业处于“处方外流+行业整合”的黄金时代。政策推动处方药销售增长，且行业集中度提升，有利于龙头公司扩张。
• 政策影响：两票制和税收规范推动了行业整合，单体药店面临更大压力，而一心堂等龙头公司则能通过整合提升议价能力。
• 业绩拐点：公司省外业务整合逐渐显现成效，2017年1季度已实现部分区域盈利，预计2017年下半年将贡献业绩增量。
• 盈利预测：公司未来三年业绩增速将超过20%，当前估值相对同行业较低，具备较大提升空间。
• 投资建议：上调至“买入”评级，给予2018年28倍估值，目标价27.44元。

关键信息

行业背景

• 处方外流：零售药店处方药增速显著高于OTC产品，2016年增速达10.5%，成为重要增量。
• 行业整合：国内零售行业格局分散，前十大企业市占率不足20%，两票制等政策推动行业集中度提升。
• 单体药店压力：单体药店净利率较低（0-2%），且增值税成本较高（3-4%），面临较大整合压力。

公司情况

• 业务布局：公司门店主要集中在云南，但近年来在省外如川渝、广西等地区迅速扩张。
• 省外业务整合：2016年省外门店占比超过30%，收入占比超过20%，目前利润仍由云南贡献，但增长潜力巨大。
• 毛利率提升：省外业务以渠道品种为主，毛利率较低。随着整合推进，毛利率有望提升至云南水平（6.5%）。
• 财务表现：2016年归属母公司净利润为353.38百万元，预计2017年为413.33百万元，2018年为508.65百万元，2019年为629.28百万元。

盈利预测与估值

并购进展

• 并购活动：公司上市以来进行了大量并购，特别是在川渝地区，门店数量迅速增长。
• 整合进展：2017年上半年物流、人员、门店装修、系统切换等工作已完成，预计下半年品种整合将带来业绩提升。

估值分析

• 可比公司：一心堂的估值低于行业均值，具备较大提升空间。
• 目标价：基于2018年28倍PE，目标价为27.44元。

风险提示

• 定增项目进展不及预期：可能影响公司发展速度。
• 外延并购整合不及预期：可能导致业绩增长不及预期。

结论

一心堂在医药零售行业政策和市场趋势的推动下，正迎来业绩拐点。省外业务整合顺利，毛利率有望提升，公司未来三年业绩增速预计超过20%。当前估值较低，具备较大提升空间，上调至“买入”评级。