20260804-华鑫证券-天马科技-603668.SH-公司动态研究报告_持续巩固三大板块_鳗鱼市场大有可为_5页_556kb

天马科技（603668.SH）公司动态研究报告总结

核心内容概述

天马科技是一家以科技引领的全球性渔牧集团化农业龙头企业，专注于现代农业渔牧全产业链，涵盖智慧养殖、食品加工、水产种业、动物营养及饲料等业务板块。公司确立了“以鳗鱼为核心，以食品为新蓝海，以饲料为主基石”的产业发展战略，致力于打造世界级食品供应链平台。公司目前在福建、广东、广西、江西、湖北等省份形成了八大渔业产业集群，并在福清白鸽山和台山建成两大万亩产业基地，成为全球唯一深耕鳗鱼全产业链的A股上市企业。

主要观点

• 产业链布局完善：公司已形成从养殖到餐桌的全产业链条，具备较强的产业协同能力。
• 鳗鱼产业持续增长：2025年鳗鱼出池量达1.87万吨，创历史新高；自用比例由27.10%提升至47.35%，显示公司对鳗鱼产业的深度掌控。
• 活鳗出口体系成熟：公司在国内已建成4个活鳗出口中转场，并在东京设有子公司，构建了覆盖日韩、辐射全球的活鳗营销网络。
• 烤鳗市场拓展迅速：公司旗下拥有“鳗鲡堂”“鳗小堂”等多个知名品牌，布局线上线下销售渠道，包括大型商超、中央厨房、餐饮连锁、直播带货等，提升了市场渗透率。
• 饲料业务稳居行业前列：在特种水产饲料领域，公司为龙头企业，产品覆盖全过程；在畜禽饲料领域，年产量连续5年突破百万吨，稳居福建第一梯队。
• 盈利预测积极：预计公司2026-2028年EPS分别为0.04元、0.06元、0.12元，当前股价对应PB分别为2.6倍、2.5倍、2.4倍，首次覆盖给予“增持”评级。

关键信息

业务板块

• 智慧养殖：具备活鳗出口资质，国内建有4个出口中转场。
• 食品加工：拥有多个烤鳗品牌，构建了从源头到餐桌的产业链。
• 水产种业与动物营养：覆盖特种水产养殖全过程，饲料业务稳定增长。

市场布局

• 国内：在福建、广东、广西、江西、湖北等地形成产业集群。
• 国际：在日本设立子公司，拓展海外市场，推动活鳗出口。

财务数据

• 2025年营收：60.01亿元，同比增长2.5%。
• 2026年预计营收：61.44亿元，同比增长2.4%。
• 2028年预计营收：65.83亿元，年复合增长率约3.8%。
• 归母净利润：2025年亏损179百万元，2026年预计盈利18百万元，2028年预计盈利62百万元。
• EPS：2026年预计0.04元，2028年预计0.12元。
• PB：当前股价对应PB为2.6倍，预计2028年降至2.4倍。

财务指标

• 毛利率：预计2026-2028年分别为7.4%、7.6%、7.8%，呈上升趋势。
• 净利率：2026年预计0.3%，2028年预计0.9%，逐步改善。
• ROE：预计2026年为0.7%，2028年提升至2.1%。
• 资产负债率：预计2028年降至71.4%，显示公司偿债能力逐步增强。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响整体市场需求。
• 行业周期性调整：鳗鱼及饲料行业受周期性波动影响较大。
• 原材料价格波动：鱼粉及物流成本上涨可能压缩利润空间。
• 养殖增长不及预期：受环境、政策等因素影响，可能导致产量不达预期。
• 海外渠道开拓风险：活鳗出口面临市场竞争和政策不确定性。
• 疫病、极端天气及成活率风险：影响养殖效率和产量。
• 食品安全与产品质量风险：需持续加强质量管理。
• 汇率波动风险：影响海外业务利润。

投资建议

• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级。
• 评级依据：公司具备全产业链优势，鳗鱼产业持续深耕，饲料业务稳定增长，烤鳗市场拓展迅速，盈利预测乐观。

分析师信息

• 分析师：孙山山
• 背景：深圳大学经济学硕士，9年食品饮料研究经验，现任华鑫证券食品饮料首席分析师。
• 荣誉：多次获得东方财富、金麒麟等机构评选的行业最佳分析师称号。

总结

天马科技凭借全产业链布局和持续的产业深耕，在鳗鱼市场展现出较强的竞争力和发展潜力。公司通过多元化销售渠道和产品结构，有效提升了市场渗透率与盈利能力。尽管面临一定的市场与运营风险，但其在行业内的领先地位和战略布局，使其在未来的市场拓展中具备较大优势。当前估值合理，具备中长期投资价值。