20230427-西南证券-百润股份-002568.SZ-22Q4起重回高增_期待2023趋势延续_6页_1mb

百润股份（002568）2022年报&2023一季报点评

事件概述

• 公司2022年实现营收259亿元（基本持平），归母净利润52亿元（-217%）。
• 2022Q4营收95亿元（+395%），归母净利润22亿元（+110%）。
• 2023Q1营收76亿元（+411%），归母净利润19亿元（+105%）。

核心业务与财务表现

1. 收入与盈利能力

• 分业务收入：
  • 预调鸡尾酒收入226亿元（-12%），食用香精收入28亿元（+23%）。
  • 2023年Q1毛利率达655%，同比提升29个百分点；净利率246%，同比提升77个百分点。
• 渠道结构：
  • 经销渠道收入169亿元（+46%），新增305家经销商；直销渠道收入84亿元（-102%）。

2. 业务亮点

• 产品布局：
  • 预调鸡尾酒产品覆盖3度-8度梯度矩阵，威士忌灌桶样品获认可。
  • 微醺-清爽-强爽产品矩阵增强消费适配性。
• 香精业务：增长稳健，2023-2025年销量年复合增速5%-15%。

2023年目标与激励机制

• 业绩目标：
  • 2023/2024/2025年归母净利润目标为75亿、98亿、123亿元，CAGR增速85%。
• 股权激励：覆盖227名核心员工，设定营收增速考核目标为25%/54%/85%。

投资建议与估值

• 盈利预测：
  • 2023-2025年动态PE分别为57/44/35倍，目标价5040元（现价4099元）。
• 估值参考：
  • 与青岛啤酒等可比公司PE均值差异体现行业估值溢价。
• 评级：维持“买入”评级，看好2023年业绩延续性。

风险提示

• 新品推广不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题。