20210411-兴业证券-紫金矿业-601899.SH-峰回路转_波格拉重现光明_7页_1mb
报告摘要
紫金矿业证券研究报告总结
核心内容
本报告分析紫金矿业在2021年4月9日的市场数据及投资前景，指出公司未来可能迎来业绩高速增长期。报告维持“审慎增持”评级，并预计2021-2023年公司归母净利润分别为110亿元、179亿元和185亿元，对应PE分别为24x、15x和14x。
主要观点
- 波格拉金矿恢复运营：波格拉金矿有望于2021年恢复运营，BNL将持有49%权益，成为运营商。巴新各方持有51%权益，并保留10年后以市场公允价值收购BNL权益的权利。
- 权益变化：紫金矿业对波格拉金矿的权益由47.5%下降至24.5%。
- 产量与利润预测：预计未来波格拉项目权益矿产金产量贡献约为4吨，权益净利润约为2.17亿元。
- 公司盈利能力提升：公司毛利率和净利率预计逐步提升，ROE也有望增长。
- 未来增长动力：随着多个铜金矿特别是海外高品位低成本优质矿山（如Kamoa-Kakula、Timok）的投产，公司或迎来量价齐升的业绩增长期。
关键信息
市场数据（2021-4-9）
- 收盘价：10.29元
- 总股本：25473.24百万股
- 流通股本：25473.24百万股
- 总市值：253454.70百万元
- 流通市值：253454.70百万元
- 净资产：74596.44百万元
- 总资产：182313.25百万元
- 每股净资产：2.02元
财务预测（2021-2023E）
| 指标 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 259482 | 400121 | 435789 |
| 归母净利润（百万元） | 10994 | 17931 | 18525 |
| 毛利率（%） | 12.5% | 12.2% | 11.7% |
| 净利率（%） | 4.2% | 4.5% | 4.3% |
| ROE（%） | 16.20% | 21.65% | 19.07% |
| 每股收益（元） | 0.43 | 0.71 | 0.73 |
| PE | 24x | 15x | 14x |
风险提示
- 金、铜价格大幅下跌
- 公司重要在建项目建设及投产进度不及预期
投资要点
- 波格拉金矿有望于2021年恢复运营，BNL将负责资本融资，并享有47%的经济收益分成。
- 紫金矿业对波格拉金矿的权益由47.5%下降至24.5%。
- 波格拉金矿预计每年为公司带来约2.17亿元的权益净利润。
- 公司预计2021-2023年归母净利润分别为110亿元、179亿元和185亿元，维持“审慎增持”评级。
报告正文要点
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波格拉事件梳理：
- 2019年8月：采矿权到期，但可继续生产，直到政府决策。
- 2020年4月24日：巴新政府未批准采矿权延期申请，导致停工。
- 2020年7月9日：BNL启动ICSID调解程序。
- 2020年9月29日：巴新国家法院裁定由库木尔矿业控股有限公司继续运营。
- 2020年9月30日：巴新总理声明政府保留权利。
- 2021年4月9日：BNL与巴新政府签署框架协议，恢复运营。
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波格拉金矿基本情况：
- 金金属保有量：330,625吨
- 品位：4.02克/吨
- 金金属储量：154,072吨
- 品位：4.77克/吨
- 可开采年限：露采9年，地采11年
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盈利预测与评级：
- 公司或迎来量价齐升的业绩增长期。
- 维持“审慎增持”评级，基于公司未来多个矿山投产及产品价格高位。
财务分析
资产负债表（2021E）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 39262 | 75869 | 99499 | 127558 |
| 非流动资产 | 143051 | 157506 | 167061 | 165069 |
| 资产总计 | 182313 | 233375 | 266560 | 292627 |
| 流动负债 | 47036 | 85221 | 99529 | 105721 |
| 非流动负债 | 60681 | 58935 | 58210 | 58826 |
| 负债合计 | 107717 | 144156 | 157739 | 164547 |
| 股东权益合计 | 74596 | 89219 | 108821 | 128080 |
现金流量表（2021E）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 净利润 | 6509 | 10994 | 17931 | 18525 |
| 经营活动现金流量 | 14268 | 52236 | 34896 | 38937 |
| 投资活动现金流量 | -29174 | -31791 | -18863 | -10167 |
| 融资活动现金流量 | 20928 | 6823 | -11775 | -4893 |
| 现金净变动 | 5701 | 27267 | 4259 | 23877 |
利润表（2021E）
| 项目 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入 | 171501 | 259482 | 400121 | 435789 |
| 营业利润 | 11240 | 18598 | 29220 | 30447 |
| 净利润 | 8458 | 14292 | 22559 | 23495 |
| 归属母公司净利润 | 6509 | 10994 | 17931 | 18525 |
主要财务比率（2021E）
| 指标 | 2020 | 2021E | 2022E | 2023E |
|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（%） | 26.0% | 51.3% | 54.2% | 8.9% |
| 净利润增长率（%） | 51.9% | 68.9% | 63.1% | 3.3% |
| 毛利率（%） | 11.9% | 12.5% | 12.2% | 11.7% |
| 净利率（%） | 3.8% | 4.2% | 4.5% | 4.3% |
| ROE（%） | 11.51% | 16.20% | 21.65% | 19.07% |
| 资产负债率（%） | 59.1% | 61.8% | 59.2% | 56.2% |
| 流动比率 | 0.83 | 0.89 | 1.00 | 1.21 |
| 速动比率 | 0.45 | 0.57 | 0.57 | 0.77 |
| 资产周转率（%） | 112.0% | 124.8% | 160.1% | 155.9% |
| 每股收益（元） | 0.26 | 0.43 | 0.71 | 0.73 |
| 每股经营现金流（元） | 0.56 | 2.06 | 1.38 | 1.53 |
| 每股净资产（元） | 2.23 | 2.67 | 3.26 | 3.83 |
| PE | 40.1 | 23.8 | 14.6 | 14.1 |
| PB | 4.6 | 3.8 | 3.2 | 2.7 |
附注
- 报告发布机构：兴业证券经济与金融研究院
- 分析师：邱祖学
- 研究助理：赖丹丹、于嘉懿
- 报告发布日期：2021年4月11日
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