20191213-万联证券-证券行业2020年度策略报告：聚焦深改与转型主线，关注集中和分化趋势_21页_1mb

证券行业2020年度策略报告总结

核心内容

2020年证券行业在资本市场全面深化改革的背景下，迎来广阔发展空间。证监会提出的“深改12条”标志着改革进入深水区，重点任务包括发挥科创板试验田作用、提高上市公司质量、补齐多层次资本市场短板、加快高水平开放等。改革红利与政策支持将推动行业向多元化、重资产化方向转型，并促进创新业务的发展。

主要观点

• 资本市场改革深化：政策推动下，证券行业有望迎来新一轮发展，特别是科创板、注册制改革、多层次资本市场建设等方面。
• 券商多元化和重资产转型：行业正从传统中介业务向多元化和重资产业务发展，但与海外成熟市场相比，仍存在业务同质化、创新不足等问题。
• 盈利空间受压：行业内部竞争激烈，同时面临外资和其他金融机构的冲击，导致各业务费率下滑，盈利能力中枢下移。
• 龙头券商优势明显：在政策、资本、资源、成本、品牌和人才等多方面具备优势，市占率不断提升，未来有望打造航母级中资券商。
• 中小券商差异化发展：监管鼓励中小券商走精品化、专业化路线，尤其在投行、财富管理等轻资产业务领域可能成为“黑马”。

关键信息

行业发展趋势

• 资本市场改革：2019年9月证监会发布“深改12条”，推动注册制改革、提高上市公司质量、加强对外开放等，预计后续政策将围绕“落实金融供给侧结构性改革，更好服务实体经济高质量发展”落地。
• 流动性改善：宽货币政策与内外资金入市将改善资本市场流动性，有利于券商盈利提升。
• 盈利预测：2020年证券行业预计实现营业收入3790亿元，净利润1402亿元，同比增长15%和21%，ROE为6.90%。

业务发展现状

• 经纪业务：佣金率持续下滑，营业部增长乏力，财富管理转型仍处初级阶段。
• 投行业务：聚焦新市场和新业务，资本化是重要发展方向，科创板承销和资产证券化业务增长明显。
• 自营业务：自营规模增长，但风险敞口较大，需通过对冲控制风险。
• 资管业务：竞争加剧，主动投资能力是核心竞争力，大集合转公募基金对资管业务带来一定影响。
• 资本中介业务：两融余额和股票质押规模有所回升，但需关注风险防范。
• 衍生品与国际业务：衍生品业务潜力较大，国际业务有提升空间，但当前占比较低。

竞争格局

• 行业集中度提升：龙头券商凭借综合优势，市占率持续上升，行业向集中化发展。
• 中小券商差异化发展：鼓励特色化、精品化发展，关注合规风控能力强的中小券商。

投资建议

• 整体评级：维持行业“强于大市”评级，认为券商板块具备配置价值。
• 推荐个股：
  • 中信证券：行业龙头，综合指标领先，具备较强的创新能力和资本实力，推荐“买入”。
  • 华泰证券：财富管理龙头，业务结构优化，推荐“买入”。
  • 海通证券：多元化和国际化龙头，资本实力强，推荐“增持”。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响资本市场表现，进而影响券商盈利能力。
• 资本市场改革不及预期：政策落地效果不佳可能导致行业增长放缓。
• 券商业务转型不及预期：转型和创新若未达预期，可能影响长期发展。
• 内外部竞争超预期：竞争加剧可能进一步压缩盈利空间。

估值分析

• PB估值：2020年券商板块PB预测为1.55x，当前估值为1.62x，具备一定安全边际。
• ROE：2020年预测ROE为6.90%，较2017年有所提升，但整体仍低于海外成熟市场。

附录：重点券商情况

结论

2020年证券行业在政策推动下具备广阔发展空间，但同时也面临内外部竞争压力。行业整体估值具备安全边际，龙头券商在政策、资本和业务创新等方面具有明显优势，是未来发展的主要受益者。中小券商应寻求差异化和专业化发展路径，以应对行业竞争。整体而言，证券板块投资价值提升，建议关注行业龙头及具备特色业务的券商。