证券行业2020年度策略报告：聚焦深改与转型主线，关注集中和分化趋势-20191213-万联证券-21页_1mb

证券行业2020年度策略报告总结

核心内容

2020年证券行业将受益于资本市场改革全面深化，迎来广阔发展空间。证监会提出的“深改12条”标志着改革进入深水区，旨在提升市场质量、推动创新业务、加强中介机构能力、加快开放步伐、引导长期资金入市等。同时，宽货币环境和内外资金持续入市将改善市场流动性，为证券行业提供有利条件。

主要观点

• 改革红利显著：资本市场改革持续深化，政策支持下券商有望受益，推动行业盈利提升。
• 行业集中度提升：龙头券商凭借政策、资本、资源、品牌等优势，市占率持续提升，行业向头部集中。
• 业务多元化与转型：证券行业持续向多元化和重资产转型，但与海外成熟市场相比仍有差距，需进一步提升创新能力和业务结构优化。
• 盈利空间受限：经纪、投行、资管等业务费率持续下滑，盈利中枢下移，券商需提升主动投资能力和风控水平。
• 估值具备安全边际：券商板块估值为1.62xPB，预计PB底部在1.55xPB左右，配置价值提升，维持“强于大市”评级。

关键信息

一、资本市场改革

• “深改12条”：全面深化资本市场改革，重点任务包括发挥科创板作用、提高上市公司质量、加强中介机构建设、加快高水平开放、引导长期资金入市等。
• 历史经验：历次资本市场改革（如“老国九条”、“新国九条”）均推动了行业繁荣，2020年改革有望带来新一轮行情。

二、行业发展趋势

• 多元化与重资产：证券行业收入结构逐渐多元化，自营收入占比提升，但与海外相比，其他收入占比仍较低。
• 创新业务提升：衍生品、财富管理、机构业务等创新领域潜力较大，但发展仍处于初级阶段。
• 风险控制：自营业务风险敞口较大，需通过对冲控制风险；股票质押业务风险逐步出清，监管趋严。

三、竞争格局

• 内部竞争激烈：券商业务同质化严重，费率持续下滑，盈利空间承压。
• 外部压力加剧：外资券商和银行理财子公司等对券商形成冲击，尤其在财富管理、资管等轻资产业务领域。
• 龙头优势明显：大型券商在资本、资源、品牌等方面具有明显优势，未来有望打造“航母级”中资券商。

四、盈利预测

• 2020年盈利预期：预计证券行业实现净利润1402亿元，同比增长21%，ROE为6.90%，同比增长0.95%。
• 业务收入预测：
  • 经纪业务：日均股基成交额预计达6500亿元，净佣金率降至2.8%。
  • 投行业务：股权融资规模增长20%，债券融资规模增长10%。
  • 自营业务：自营投资规模增长至28373.18亿元，投资收益率预计达5%。
  • 资管业务：资管规模保持稳定，综合费率略有提升。
  • 资本中介业务：两融余额预计达1万亿元，股票质押规模企稳。
  • 其他业务：其他业务收入增长10%，潜力较大。

五、估值分析

• 当前估值：券商板块PB为1.62x，优于历史平均水平，具备一定安全边际。
• PB底部预测：在市场不发生超预期下跌的前提下，PB底部预计在1.55x左右。
• 行业评级：维持“强于大市”评级，预计未来6个月内行业指数相对大盘涨幅将超过10%。

六、个股推荐

• 中信证券：行业龙头，综合指标领先，创新业务能力强，资本实力雄厚，推荐评级为“买入”。
• 华泰证券：财富管理龙头，业务转型积极，推荐评级为“买入”。
• 海通证券：多元化和国际化龙头，业绩增长显著，推荐评级为“增持”。

风险提示

• 宏观经济不及预期：可能影响资本市场的整体表现。
• 改革不及预期：政策落地效果可能弱于预期，影响行业增长。
• 业务转型不及预期：创新业务发展可能滞后，影响盈利能力。
• 竞争超预期：内外部竞争加剧，可能压缩盈利空间。

总结

2020年证券行业在资本市场改革与转型的双重驱动下，具备广阔的发展空间。行业集中度持续提升，龙头券商在政策、资本、资源等方面具有明显优势。各业务板块仍需转型和创新，尤其是财富管理、资管、自营等。券商板块估值具备一定安全边际，配置价值提升，推荐关注中信证券、华泰证券和海通证券等龙头券商。同时，需关注宏观经济、改革进程、业务转型和竞争环境等风险因素。