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报告摘要

食品饮料行业26H1&26Q2总结：结构分化，云开月明

核心内容概述

2026年上半年，食品饮料行业整体呈现结构分化趋势，部分细分领域出现回暖迹象。需求逐步改善，尤其是乳制品和零食板块，同时饮料行业因天气因素阶段性放缓增长。行业整体处于调整期，但部分优质资产具备投资价值。

主要观点

零食板块：产业话语权向量贩零食集中，渠道型公司业绩优于产品型公司。生产型零食在淡季增速放缓，但健康化产品及渠道拓展带动部分企业增长。整体毛利率和净利率提升，但内部分化显著，需关注成本波动对盈利的影响。
乳制品板块：白奶需求恢复正增长，伊利主动出清报表压力，行业整体需求改善。板块毛利率略有下降，但净利率提升，行业开始结构升级。
饮料板块：旺季受天气扰动，行业阶段性降速。头部企业凭借规模化采购和供应链管理有效应对成本上涨，建议关注渠道优势和大单品潜力的企业。
保健品板块：行业量稳利缩，格局进一步集中。部分企业通过处置资产或优化运营实现利润增厚，但整体费用投放增加，盈利承压。

关键信息

一、零食板块

整体表现：
- 26H1营收274.4亿元，同比+7.6%。
- 26Q2营收110.5亿元，同比-0.3%。
- 扣非归母净利润26H1为12.2亿元，同比+52.9%；26Q2为2.4亿元，同比+38.9%。
- 毛利率28.7%，同比+0.4pct；净利率4.5%，同比+1.3pct。
- 销售费用率16.5%，同比-1.8pct；管理费用率4.6%，同比持平。
细分表现：
- 生产型零食：
  - 西麦食品、洽洽食品、三只松鼠等公司毛利率和净利率表现较好。
  - 甘源食品、劲仔食品等因成本压力毛利率下滑。
- 渠道型零食：
  - 呜呜很忙、万辰集团等量贩零食店快速扩张，单店营收增长显著。
  - 门店数量分别增长4457家和5488家，净利率提升。

二、乳制品板块

整体表现：
- 26H1营收969.8亿元，同比+3.5%。
- 26Q2营收459.1亿元，同比+1.9%。
- 扣非归母净利润26H1为69.9亿元，同比-15.7%；26Q2为10.8亿元，同比-63.5%。
- 毛利率32.0%，同比-0.1pct；净利率7.0%，同比-1.9pct。
- 销售费用率16.3%，同比-0.6pct；管理费用率3.9%，同比持平。
细分表现：
- 伊利股份：营收644.9亿元，同比+4.1%；净利率8.6%，同比-3.1pct。
- 新乳业：营收58.1亿元，同比+5.2%；净利率8.2%，同比+0.8pct。
- 光明乳业：营收118.7亿元，同比+15.3%；净利率2.0%，同比+0.1pct。
- 其他企业：如天润乳业、庄园牧场等表现分化，部分企业净利率下滑。

三、饮料板块

整体表现：
- 26H1营收261.7亿元，同比+15.6%。
- 26Q2营收119.0亿元，同比+11.2%。
- 扣非归母净利润26H1为48.0亿元，同比+21.6%；26Q2为19.6亿元，同比+11.9%。
- 毛利率43.8%，同比+2.0pct；净利率18.4%，同比+0.9pct。
- 销售费用率16.0%，同比+0.3pct；管理费用率4.0%，同比持平。
细分表现：
- 头部企业：养元饮品、东鹏饮料、百润股份等增速领先。
- 成本压力：PET原材料价格上涨，但头部企业成本控制能力较强。
- 行业趋势：竞争加剧，需关注大单品推广及渠道卡位。

四、保健品板块

整体表现：
- 26H1营收115.2亿元，同比-1.3%。
- 26Q2营收57.4亿元，同比-3.8%。
- 扣非归母净利润26H1为14.0亿元，同比-13.2%；26Q2为7.6亿元，同比+1.6%。
- 毛利率45.6%，同比+1.0pct；净利率12.9%，同比-0.8pct。
- 销售费用率20.2%，同比+3.0pct；管理费用率8.2%，同比持平。
细分表现：
- 汤臣倍健、金达威、百合股份、百龙创园：收入保持正增长。
- 西王食品：通过处置境外子公司增厚利润。
- 行业趋势：监管趋严，渠道变革，品类分化，集中度提升。

投资建议

强品类或强渠道企业：如呜呜很忙、万辰集团、西麦食品、有友食品、莲花控股、H&H国际控股、泉阳泉、百润股份等。
龙头出清底部机遇：如安井食品（A+H）、海天味业（A+H）、盐津铺子、东鹏饮料等。
高股息红利或稳健龙头：如伊利股份、统一企业中国、康师傅控股、巴比食品、蒙牛乳业、安琪酵母、好想你、优然牧业、现代牧业等。

风险提示

行业竞争加剧。
大单品推广不及预期。
原材料成本超预期上涨。
食品安全问题。

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