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转债建议关注风格再平衡，跟踪中期确定性

核心内容总结

本周（7月27日-7月31日）市场呈现高波动修复特征，转债市场整体上涨0.99%，表现优于深市及创业板。权益市场整体下跌，但转债依靠债底属性和政策预期实现了相对稳健表现。市场情绪在政策支撑下有所回暖，但资金风险偏好仍处于快速摇摆阶段。

主要观点

1. 市场趋势分析

• 权益市场：整体下跌，上证综指微涨0.47%，深证成指和创业板指分别下跌1.42%和3.93%。市场风格剧烈调整，资金在不同板块间快速轮动。
• 转债市场：整体上涨0.99%，周五收于499.68点。市场表现优于正股，主要受益于债底支撑、政策预期和部分正股反弹。

2. 海外市场影响

• 海外市场风险偏好未形成稳定方向，地缘局势、美联储政策与AI产业定价交替主导行情。
• 标普500、道指和纳指周内涨幅分别为1.05%、1.04%和1.59%，但市场仍处于事件驱动的高波动交易阶段。

3. 国内政策与基本面

• 政策层面：政治局会议强调加大逆周期调节力度、加快财政支出和债券资金使用、适时调整货币政策工具，市场对后续政策发力预期增强。
• 基本面：7月制造业PMI回落至49.2，非制造业商务活动指数降至49，显示经济基本面偏弱，进一步强化政策宽松预期。

4. 转债策略建议

• 仓位建议：建议维持中性偏积极仓位，控制组合回撤。
• 交易策略：不宜追逐周五集中反弹的高波动品种，可利用修复窗口适度降低纯主题驱动、业绩兑现度偏低及正股波动过大的转债敞口。
• 配置策略：优先关注具备业绩确定性、订单或现金流验证、兼具债底保护与正股弹性的平衡型品种。

关键信息

1. 市场情绪与交易数据

• 成交额：本周转债市场成交额环比下降7.14%，位于2022年以来65.30%的分位数；正股成交额环比下降13.28%，位于64.40%的分位数。
• 涨跌幅分布：约81.75%的转债收涨，约79.85%的正股收涨。转债整体表现优于正股，但部分个券涨幅偏低。

2. 转股溢价率与平价变化

• 转股溢价率：全周日均转股溢价率为68.34%，较上周下降1.96pcts。
• 价格区间：100-110元以上价格区间溢价率下降最多，达28.20pcts。
• 平价区间：110元以下平价区间转债平价走高，其余价格区间平价走阔，其中120元以上平价区间走阔幅度最大，达2.56pcts。

3. 行业表现

• 涨幅居前：汽车、传媒、计算机、有色金属、家用电器等行业涨幅较大。
• 跌幅居前：电子、机械设备、交通运输、环保、农林牧渔等行业表现较弱。

主题建议

1. 政策受益方向

• 新型电网、电力基础设施及能源安全：政治局会议与国常会共同指向的领域。
• AI产业结构性机会：由单纯资本开支扩张转向订单、云收入和投资回报验证，关注算力、存储和应用环节。
• 扩大内需、优质消费供给及医药科技创新：政策支持方向，具备确定性。

2. 风险提示

• 正股退市和信用违约风险：需警惕个别正股的退市及信用风险。
• 流动性环境收紧风险：市场流动性可能受到影响。
• 权益市场超跌风险：部分正股存在超跌反弹机会。
• 地缘政治危机影响：霍尔木兹海峡局势可能对原油供给产生实质性影响。
• 行业政策调控超预期：政策变动可能对市场产生影响。

投资策略要点

• 短期策略：以控波动和风格再平衡为主，关注修复窗口。
• 中期策略：围绕政策确定性与业绩确定性的交集，逐步提高配置集中度。
• 配置重点：平衡型品种，兼具债底保护与正股弹性。
• 风险控制：避免追逐高波动品种，适度降低主题驱动及正股波动大的转债敞口。

相关报告回顾

本报告是东吴固收团队近期策略的延续，多次强调转债的平衡型配置、风险控制与政策导向。建议投资者关注中低价、高评级转债，以及具备业绩确定性的行业。

结论

当前市场处于政策支撑下的高波动修复期，转债作为兼具债底保护与正股弹性的资产，仍具配置价值。建议投资者保持中性偏积极仓位，注重风格再平衡与风险控制，优先选择具备政策和业绩双重支撑的平衡型转债。