20260722-东吴证券-易控智驾-07687.HK-无人矿卡龙头_充分受益全球矿区无人化渗透_勘误版_28页_1mb

易控智驾（07687.HK）详细总结

核心内容概述

易控智驾是一家专注于露天矿区智能驾驶运输解决方案的领先企业，成立于2018年，致力于打造“著山”无人驾驶系统和“暮野”智慧矿山调度平台，提供L4级全栈式无人驾驶解决方案。公司已在全国30座矿场部署2580辆活跃无人驾驶矿卡，市占率高达55.5%，稳居行业第一。公司于2026年7月在港股上市，募资约22.98亿港元，机构认可度高。首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

1. 公司成长路径清晰，行业地位稳固

• 成立八年，成长为全球无人矿卡龙头。
• 2025年部署2580辆无人驾驶矿卡，创全球单矿最大无人驾驶车队纪录。
• 已与国家能源集团、紫金矿业等头部矿企深度绑定，系统深度嵌入客户生产流程，客户替换成本高。
• 2026年港股IPO，成功打开海外市场，特别是澳洲市场，成为国内首家部署澳洲无人矿卡的公司。

2. 财务表现持续改善

• 营收从2022年的0.6亿元增长至2025年的14.35亿元，年复合增长率高达171.4%。
• 轻资产模式收入占比从2023年的42%提升至2025年的57%，成为增长主引擎。
• 综合毛利率由2023年的-18.6%转正至2025年的10.1%，经营亏损持续收窄，现金流与流动性显著改善。

3. 行业加速渗透，政策与产业红利共振

• 2023年内蒙古阿拉善露天矿事故后，国家全面推进矿山无人化、少人化，明确2026年煤矿智能化产能占比不低于60%。
• 煤炭与有色金属价格回暖，矿企盈利修复带动资本开支意愿增强，智能化改造加速落地。
• 国内无人矿卡销量渗透率突破10%，进入加速放量阶段；预计2025-2030年复合增速约42.5%。

4. 技术与商业模式优势明显

• 具备OEM-agnostic能力，可跨品牌适配，实现存量改造与前装生态双轮驱动。
• 拥有“著山”和“暮野”两大产品矩阵，提供全栈式无人驾驶解决方案。
• 商业模式由重资产向轻资产转型，盈利能力显著提升，轻资产模式毛利率达16.0%，预计未来进一步提升至41.5%。

5. 全球市场空间广阔，海外布局前景良好

• 全球矿区无人驾驶市场预计2030年达72亿美元，中国为1850亿元。
• 澳洲市场渗透率仅为15%，国内方案具备显著技术优势，市场潜力大。
• 背靠紫金矿业，可共享其全球矿产资源版图，降低出海风险。

关键信息

财务预测

市场表现

• 收盘价：88.30港元
• 一年最低/最高价：76.00 / 101.20港元
• 市净率：11.04倍
• 港股流通市值：13,056.90百万港元
• 每股净资产：6.88港元
• 资产负债率：65.65%
• 总股本：147.87百万股
• 流通股本：147.87百万股

业务模式

• 重资产模式（TaaS）：公司提供车队，按运输量或时间收费。
• 轻资产模式（ATaaS）：客户提供车队，公司提供无人驾驶解决方案和调度平台，按解决方案费收费。

技术与产品

• “著山”3.0：矿卡无人驾驶解决方案，以全域安全架构为基座、AI技术为核心。
• “暮野”1.0：智慧矿山数智化解决方案，基于云、边、端协同，实现全环节智能调度。
• “御石”底盘：自主研发新能源线控平台，实现跨品牌适配。

客户与市场

• 国内客户包括国家能源集团、紫金矿业、新疆能源等，覆盖全国四大区域。
• 澳洲诺顿金田项目实现安全员下车测试，成为首个海外标杆项目。
• 未来计划拓展加拿大、智利、东南亚、中东、非洲等市场。

风险提示

• 公司产品及解决方案研发不适应行业变化的风险。
• 客户拓展不及预期的风险。
• 商业化落地不及预期的风险。

投资建议

• 首次覆盖，给予“买入”评级。
• 可比公司估值（PS）平均值分别为9.41/6.36/4.51倍，易控智驾估值分别为5.99/4.63/3.56倍，具有较高估值潜力。

总结

易控智驾凭借技术领先、商业模式清晰、政策与行业红利双重驱动，正快速成长为全球无人矿卡领域的龙头企业。其轻资产模式逐步取代重资产模式，成为主要增长动力，毛利率和净利率显著改善。公司已在国内30座矿山实现规模化应用，且成功拓展至澳洲市场，具备广阔的海外市场增长空间。随着全球矿区无人化趋势加速，公司有望持续受益，未来发展值得期待。