20260813-中邮证券-易控智驾-07687.HK-深度报告_无人矿卡龙头_轻资产转型掘金海内外矿山赛道_29页_2mb

易控智驾深度报告总结

核心内容

易控智驾（7687.HK）是一家专注于矿山无人驾驶解决方案的国内龙头企业，通过轻资产转型，实现盈利改善与业务快速扩张。公司依托全栈自研技术，已在多个大型露天矿区实现规模化商业落地，并率先布局海外市场，尤其是澳大利亚，标志着其海外第二增长曲线的启动。

主要观点

• 技术优势：公司拥有全栈自研技术，能够提供全天候、全场景作业能力，产品可适配多种矿区环境，包括极端天气、高海拔地区等。
• 商业模式：公司正从重资产模式向轻资产模式转型，推出ATaaS（按服务收费）模式，客户自备车队，公司提供软硬件服务与运维支持，提升盈利弹性。
• 商业化落地：公司已实现单矿大规模商业化落地，运营车队规模突破1000台，成为国内首家实现7×24小时不间断无人驾驶作业的企业。
• 海外市场：公司于2023年在澳洲成立子公司，2026年6台小松HD1500无人矿卡正式投入澳洲矿区运行，标志着其海外业务的实质性进展。
• 政策与资本支持：公司获得包括紫金矿业、宁德时代、徐工集团、蔚来资本等在内的多家产业与资本方支持，推动业务发展与技术升级。
• 财务改善：随着业务规模扩大和轻资产模式的推进，公司毛利率持续提升，从-29.52%回升至10.13%，净利率亏损不断收窄，盈利拐点逐步显现。

关键信息

产品与技术

• 著山3.0：面向封闭露天矿区的无人运输整套方案，具备多模态感知与全域安全架构，实现矿卡自动驾驶。
• 暮野1.0：矿区数字化管控平台，与著山系统深度整合，实现矿区有人与无人驾驶设备的统一管理。
• 适配性：产品适配70余款车型，载重范围45吨至220吨，兼容纯电、燃油、甲醇增程等多种动力形式。

财务表现

• 收入增长：2022-2025年收入复合年均增速约188%，预计2026-2028年收入分别为19.17亿元、25.53亿元、32.9亿元。
• 费用率下降：研发费用率由182%大幅回落至19%，销售与管理费用率分别降至3%与9%，费用压力逐步缓解。
• 盈利改善：公司2024年实现由负转正，2025年仍亏损，但亏损幅度收窄；预计2027年盈利，2028年净利润显著增长。

市场空间

• 市场渗透率：2021-2024年，中国无人驾驶矿卡销量渗透率由1.1%升至5.7%，保有量渗透率由0.3%升至2.4%。
• 全球市场：预计到2030年，全球无人驾驶矿卡市场渗透率将达55.4%，市场规模有望突破81亿美元，行业前景广阔。

商业模式转型

• 重-轻资产模式：公司从重资产模式向轻资产模式转型，客户持有车队模式收入占比迅速提升至超66%，成为主要收入来源。
• 轻资产优势：通过ATaaS模式，公司可降低运营成本，提升盈利能力。

股东背景

• 产业与资本方支持：公司拥有紫金矿业、宁德时代、徐工集团等产业资本支持，以及蔚来资本、斯道资本、摩根大通等知名机构投资，形成多维度协同优势。
• 客户粘性：公司与多家大客户绑定，客户留存率高，业务持续拓展。

结构化总结

产品与服务

• 核心业务：矿山无人驾驶解决方案，包括智能调度系统、高精度地图、远程监控平台等。
• 两种模式：ATAAS（客户自备车队）和TAAS（公司提供车队），灵活适配不同矿企需求。

发展历程

• 2018年：公司成立，开启矿山无人驾驶技术研发布局。
• 2019年：进入矿区现场，完成技术验证。
• 2020年：推出自有车队运营模式，实现商业化落地。
• 2021年：实现7×24小时全天候无人作业。
• 2023-2024年：业务规模快速放量，运营车队突破千台。
• 2025年：完成股份制改制，启动海外业务布局。
• 2026年：登陆港股，成为全球矿区无人驾驶第一股。

财务数据

• 营收：2022-2025年营收由0.6亿元增长至14.35亿元，预计2026-2028年继续增长。
• 费用率：研发费用率持续下降，销售与管理费用率逐步稳定。
• 盈利：2024年实现由负转正，预计2027年盈利，2028年净利润显著增长。

市场前景

• 安全、效率、成本优势：无人矿卡在安全、效率、成本方面显著优于传统人工驾驶，有效解决行业痛点。
• 市场渗透率：预计未来几年，中国与全球市场渗透率将显著提升，行业空间广阔。

投资建议

• 评级：买入
• 预期：公司2026-2028年营收分别为19.17亿元、25.53亿元、32.9亿元，对应PS分别为5.4x、4.1x、3.2x，盈利改善趋势明确。

风险提示

• 销量不及预期：若无人矿卡销量未达预期，将影响公司收入与盈利。
• 政策发展不及预期：政策支持力度不足可能影响行业进展。
• 渗透率不及预期：若无人矿卡渗透率增长缓慢，将限制市场扩张。

总结

易控智驾凭借强大的技术实力与商业模式创新，已成为国内无人矿卡领域的龙头企业。公司通过轻资产转型与海外布局，打开了盈利空间与成长曲线，未来有望实现盈利拐点与规模化扩张。随着政策与资本的双重推动，行业前景广阔，公司具备较强的成长潜力与市场竞争力。