20260823-华泰期货-原油周报_中国市场转向明显_成品油出口创年内高位_7页_1mb

中国市场转向明显，成品油出口创年内高位总结

核心内容

近期，中国市场对成品油出口的政策明显转向，出口量创年内新高。这一变化与地缘政治局势、原油市场供需关系以及炼厂利润驱动密切相关。同时，全球原油市场受到多重因素影响，价格波动显著，库存变化与炼厂检修情况亦值得关注。

主要观点

1. 油价与价差分析

• 绝对价格：美伊谈判无进展，海峡局势未缓解，油价反弹。布伦特原油首行价格（10月）收于94.39美元/桶，WTI原油首行合约（10月）收于87.06美元/桶，Dubai原油首行价格（10月）收于97.81美元/桶。
• 月差分化：Brent月差稳定，WTI与Dubai月差反弹。Dubai M1-M2价差达10.24美元/桶，反映中质含硫原油市场紧张。
• 远期曲线：Brent与WTI曲线近端上移，维持Back结构，近月升水扩大。
• 地区价差：Brent Dubai EFS首行价差回落至8.93美元/桶，WTI-Brent首行价差扩大至7.03美元/桶，价差排序为Dubai > Brent > WTI。

2. 实货贴水情况

• 北海基准油BFOETW贴水转弱，CPC发货恢复打压轻油贴水。
• 中东部分油种贴水反弹，如Murban，与中东局势相关。
• 伊朗原油出口受阻，导致其贴水上涨，买家转向其他中质含硫原油。
• 北美原油贴水有所反弹，但整体贴水水平保持合理区间。

3. 成品油裂解价差

• 柴油、航煤裂差维持强势，欧洲汽油裂差偏强，新加坡汽油裂差持稳。
• 新加坡燃料油裂差、月差与实货升水结构性走强，显示市场需求支撑。

4. 库存变化

• 全球海陆原油库存全口径为46.2亿桶，近期去库速度加快。
• 不含中美库存，全球库存降至29.6亿桶，仍处于历史偏高水平。
• 中国陆上原油库存降至11.7亿桶，库存消耗加快。
• 浮仓原油库存下降至1亿桶，制裁油库存降至2.3亿桶，为年内低位。

5. 原油船期与出口情况

• 曼德海峡流量下降约40%，部分油轮暗航或转向北部航线。
• 沙特西海岸发货量下降，但绕行方式增加，供应链效率下降。
• 中国原油到货量下降，但成品油出口量大幅增加，创年内高位。

6. 炼厂检修情况

• 全球炼厂停工产能平均为每日910万桶，预计8月28日当周降至860万桶。
• 俄罗斯炼厂因袭击影响，平均停产产能为300万桶/日，部分炼厂如奥尔斯基仍完全停产。
• 中东炼厂平均停产约100万桶/日，部分设施仍在维修中。
• 中国与日本炼厂逐步恢复，美国与西欧炼厂维持高负荷运行。

7. 地缘政治影响

• 俄乌冲突持续，乌克兰无人机袭击俄罗斯炼厂与港口，影响复产进度。
• 中东局势未见缓和，海峡流量正常化遥遥无期，暗航过境量约为战前的三分之一。
• 沙特因安全风险，继续绕行红海，出口效率下降。

8. 市场预判

• 近一周油价明显反弹，但整体仍由情绪主导，基本面未出现显著缺口。
• 中国需求有一定修复，但尚未推动实货市场全面走强。
• 炼厂利润驱动出口政策放松，炼厂提负意愿增强。

关键信息

• 油价走势：布伦特、WTI、Dubai油价均反弹，价差分化明显。
• 库存变化：全球库存维持偏高水平，中国库存消耗加快，但受俄油采购影响可能反弹。
• 出口政策：中国成品油出口放松，与海峡局势脱钩，炼厂利润导向明显。
• 地缘风险：中东局势紧张，海峡流量受限，暗航与绕行成为主要运输方式。
• 炼厂恢复：俄罗斯与中东炼厂仍受袭击影响，部分设施需长期修复；中国与日本炼厂逐步恢复。

风险提示

• 下行风险：中东战争缓和、海峡恢复通航、全球经济危机。
• 上行风险：中国需求复苏超预期、红海局势进一步恶化。

图表说明

• 图1：原油期货价格走势
• 图2：原油期货与国内成品油价格走势对比
• 图3：原油期货与美债收益率走势对比
• 图4：原油期货与铜价走势对比
• 图5：原油基金净多持仓
• 图6：西北欧原油库存
• 图7：新加坡成品油库存
• 图8：全球原油浮式库存
• 图9：美国商业原油库存
• 图10：中国炼厂利润

报告发布信息

本期分析研究员

• 潘翔
  从业资格号：F3023104
  投资咨询号：Z0013188
• 康远宁
  从业资格号：F3049404
  投资咨询号：Z0015842

投资咨询业务资格
证监许可【2011】1289号

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