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中小行配债走弱：成因与趋势判断总结

核心内容概述

中小银行在2026年出现配债增速显著回落，从年初的14%以上降至8月的4.87%，远低于大行的18.05%。这种“有钱不买债”的现象背后反映了多重因素的交织影响，包括负债端调整、监管约束、成本收益倒挂以及盈利兑现需求。本文将从现状、成因、展望及投资建议几个维度进行分析。

主要观点

• 资产端：中小行正在减少长久期债券配置，转向短久期同业存单（NCD）和增加资金融出。
• 负债端：市场化资金来源收缩，核心存款流失倒逼中小行主动调整负债结构，提升存款利率以稳定规模。
• 成因：配债走弱是由于存款利差收窄、监管对久期和集中度的限制、FTP成本倒挂以及盈利兑现需求。
• 展望：中小行配债增速中枢将趋势性下移，但岁末年初可能因欠配和考核压力出现阶段性补仓。
• 投资建议：应谨慎看待金市一次性高贡献，具备前瞻投资能力的银行更具价值，推荐关注如工商银行、建设银行、宁波银行、江苏银行等。

关键信息

1. 中小行配债走弱现状

• 2026年8月中小行配债增速降至4.87%，而大行为18.05%。
• 资产端：卖出7Y以上长利率债，新增配置集中在3Y以内短端品种。
• 负债端：市场化资金收缩2.4万亿元，同比增速从+1.5%降至-5.5%。
• 中小行对外融出资金高于往年同期，6-9月日均融出2000亿元。

2. 配债走弱成因分析

2.1 负债端收缩

• 存款利差收窄至35-45BP，传统高息揽存优势消失。
• 居民财富向理财、货基等迁移，中小行缺乏承接牌照，存款增长承压。
• 异地存款监管收紧，限制中小行吸收全国存款的能力。

2.2 监管约束

• 地方监管机构关注债券投资久期与集中度风险，部分银行被限制金融投资增速不得高于贷款增速。
• 部分中小行因缺乏利率衍生品对冲资格，只能通过“不买”来防御利率风险。

2.3 成本收益倒挂

• 中小行FTP年初锁价、年内未调整，导致负债成本下降未能传导至考核端。
• 债券收益率处于历史低位，新配债carry为负，影响投资收益。

2.4 盈利兑现诉求

• 2025年中小行集中兑现FVOCI浮盈，导致浮盈垫变薄。
• 逢利率下行即卖长债，以实现确定性收益，降低利率波动对利润表的冲击。

3. 配债趋势展望

• 配债增速中枢将趋势性下移，难以回到2023—2024年的双位数增长。
• 岁末年初或出现阶段性补仓窗口，但性质为“欠配回补”，非趋势加仓。
• 配债思路从博取资本利得转向锁定票息、控制组合波动。

4. 投资建议

• 谨慎看待金市一次性高贡献，关注具备前瞻投资能力和稳定收益的银行。
• 推荐关注：工商银行、建设银行、宁波银行、江苏银行、苏州银行、青岛银行等。
• 中长期推荐：中信银行，因其具备强集团协同、股息率吸引力、资产质量改善带来的估值修复空间。

行业趋势判断

• 利率低位下：中小行更倾向于锁定票息，减少久期配置，以降低利率波动带来的风险。
• 监管强化：随着MPA框架改革，穿透式监管加强，中小行通过基金等通道规避久期监测的空间被压缩。
• FTP机制问题：年初锁价、年内未调整，导致考核carry为负，影响中小行配置积极性。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期
• 债券市场大幅波动
• 存款流失加剧

数据支持

• 图1：中小行债券投资增速持续回落，8月降至4.87%
• 图2：中小行债券卖出力度加大，持续买入同业存单
• 图3：2026Q2起中小行卖出长期限债券力度较大
• 图4：中小行对外融出高于往年同期水平
• 图5：2026H1城商行交易盘增加长债偏审慎
• 图6：2026H1农商行在FVOCI账户压缩长端
• 图7：2026Q2起中小行市场化资金来源显著收缩
• 图8：大行揽储优势回落，中小行融出同步下降
• 图9：中小行单位保证金存款增加8157亿，大行几无增长
• 图10：中小行个人定存7-8月恢复同比多增
• 图11：2026年半年末农村金融机构负债增速下降至3.7%
• 图12：城农商行定存自律上限仅高出大行35-45BP
• 图13：城农商行金融投资增速回落至贷款增速以下
• 图14：中小行金融投资期限结构显示对长久期债券配置意愿减弱
• 图15：农商行FVOCI账户投资占比提高至48.6%
• 图16：部分中小行FVOCI账户累积浮盈占比营收偏低，甚至出现浮亏
• 图17：中小行广义基金投资占交易性金融资产比例较高
• 图18：2026H1上市银行平均负债成本降至1.37%，城商行相对较高
• 图19：部分中小行在2025Q1/Q3踩反行情，导致交易盘损失
• 图20：处置FVOCI产生投资收益占比营收普遍下降
• 图21：2025年城农商行交易盘公允价值变动表现不佳
• 图22：2025年农商行FVOCI账户当期实现浮亏较重
• 图23：中小行配债走弱逻辑总结
• 图24：国有行一季度信贷增量占比50%以上，农商行贷款“开门红”力度相对低，或存债券抢配可能
• 图25：2026年地方债发行节奏偏慢
• 图26：2026年国债累计净融资规模4.6万亿元

附表数据

• 表1：2026年上半年，上市城农商行普遍收缩FVTPL投资
• 表2：2026年市场化资金来源对比，中小行压降卖出回购与其他同业负债
• 附表1：2026H1上市银行配置盘票息收益率为2.51%，交易盘收益率为2.22%（年化）