20231220-东吴证券-宏观深度报告_2024年货币政策的三个_锚__14页_993kb

报告总结

报告主题

• 2023年证券研究报告，东吴证券研究所，题为“2024年货币政策的三个‘锚’”。报告分析了2023年货币政策执行情况及其对2024年的影响。

核心内容

• MLF货币政策简要：报告指出，2023年货币政策虽积极（降息两次、MLF与逆回购增量增多），但经济回升缓慢、实际利率高企、降准谨慎（未突破50bp空间），显示出央行面临内外权衡和能力边界。
• 三个‘锚’：汇率约束、银行成本、通胀水平是目前和未来货币政策导向的关键因素：
  • 汇率约束：前三季度“汇率底”特征明显，央行通过MLF和离岸市场管理汇率，以防稳增长与金融风险冲突；2024年汇率调控预期依然重要。
  • 银行成本：银行净息差降至历史低位（季度173%低于目标），限制降息空间；财政任务（地方化债、房企风险化解）加重银行负担，利率宽松成本上升。
  • 通胀水平：低通胀拖累内需，政策倾向通过消费拉动而非进一步降息来扭转实际利率高企；中央强调货币供应与名义经济增长及价格目标匹配。
• 2024年展望：基于外部因素（美联储、美元走势）和内部情况（汇率、银行约束），预计货币政策逐步趋稳：1）降息空间存在，但LPR降幅可能小于MLF；2）降准空间50bp，但更用结构性工具替代；3）信贷投放重心转向质量和结构，支持科技创新、小微企业等定向领域；4）汇率升值超调可能成为宽松触发器，需防范过度升值影响需求。
• 风险提示：政策执行不确定性、美国经济超预期衰退、货币供应超调等；潜在风险包括人民币升值迫使额外宽松。

关键数据

• 2023年经济指标：M2同比预计98%，社融增速回升至100%，焦点在M2-M1剪刀差显示需求不足。
• 工具变化：存款准备金率接近历史低点，MLF等价格工具可能成为主要流动性渠道。

结论

报告强调，2024年央行政策将更注重平衡稳增长与防风险，驱动模式转向结构性支持而非总量宽松。