20180806-中泰证券-银行_历史维度看银行估值_底部特征明显_10页_1mb

报告摘要

银行行业估值分析总结

核心内容概述

本报告分析了银行行业当前的估值情况，指出整体估值已接近历史底部，并对不同板块和个股的估值表现、不良率隐含信息、股息率趋势及投资建议进行了详细探讨。分析师戴志锋认为，当前银行板块具备投资价值，尤其看好大型银行在“供给侧改革”和基建政策调整背景下的表现。

主要观点

估值底部特征明显：
- 除三家老城商行外，其他板块银行的PB估值已处于历史底部区间。
- 股份行估值略低于国有行，但整体估值仍处于底部。
- 老三家城商行的估值未创新低，主要得益于其优异的资产质量。
优质银行估值提升显著：
- 工行、建行、招行、南京、宁波等经营稳健、资产质量优异的银行估值较历史最低值涨幅超过15%。
- 从PE角度看，除16年上市的城商行、农商行外，其他板块的PE估值尚未达到历史底部。
估值隐含不良率较高：
- 当前估值隐含不良率在7%-11%之间，大行、股份行在11%，城商行在7%。
- 一些银行如中行、交行、民生、兴业、光大等的隐含不良率与实际不良率存在较大偏差（超过4-5个百分点）。
股息率趋势与板块差异：
- 行业整体股息率呈上升趋势。
- 国有行股息率最高，普遍在5%以上，次新城商行次之，老城商行、股份行较低，农商行最低。
- 农商行由于新近上市，补充资本后盈利和分红能力增强，但当前估值仍偏高，股息率不显著。
投资建议：
- 银行板块估值已处于底部，具备投资价值。
- 建议重点关注大型银行（农、工、建、招），认为其在“供给侧改革”和基建“小放”背景下将受益。
- 基建“小放”对银行股中长期利好，但短期影响不明显。
- 基建“大放”可能带来短期上涨，但中长期资产质量担忧可能抑制其表现。

关键信息汇总

行业整体数据

上市公司数：26家
行业总市值：886,830,000百万元
行业流通市值：583,350,100百万元

板块估值情况（PB）

板块	中位数	平均数	最大值	最小值	当前值	当前值较最小值涨幅	当前值较中位数涨幅
国有行	1.25	1.76	5.91	0.79	0.86	9.8%	-31.1%
股份行	1.40	2.13	8.64	0.78	0.83	6.5%	-40.6%
老城商行	1.36	1.87	7.74	0.85	1.08	27.6%	-20.6%
次新城商行	1.36	1.35	2.15	0.94	0.98	4.5%	-27.9%
农商行	2.31	3.15	31.14	1.07	1.09	2.2%	-52.7%

板块估值情况（PE）

板块	中位数	平均数	最大值	最小值	当前值	当前值较最小值涨幅	当前值较中位数涨幅
国有行	7.08	12.30	52.98	4.41	6.33	43.7%	-10.5%
股份行	7.63	14.16	63.04	4.61	6.06	31.4%	-20.6%
老城商行	8.58	13.75	90.98	4.91	6.89	40.3%	-19.8%
次新城商行	10.45	10.12	18.47	6.71	6.92	4.5%	-33.7%
农商行	23.42	23.69	43.64	11.01	11.23	2.2%	-52.0%

个股估值与股息率

个股	当前PB	当前PE	ROE 2018E	ROE 2019E	股息率2018E	估值涨幅
工商银行	0.85	6.76	13.2%	12.5%	4.56%	估值已接近底部
建设银行	0.90	6.94	13.5%	13.0%	4.45%	估值已接近底部
农业银行	0.77	6.30	13.1%	12.4%	4.94%	估值已接近底部
中国银行	0.66	5.88	11.6%	11.2%	5.30%	估值已接近底部
交通银行	0.62	5.78	10.6%	10.4%	5.41%	估值已接近底部
招商银行	1.36	9.08	15.6%	15.7%	3.47%	估值较高
中信银行	0.71	6.60	10.3%	9.9%	3.84%	估值已接近底部
浦发银行	0.68	5.33	12.4%	11.5%	1.16%	估值已接近底部
民生银行	0.61	5.04	12.8%	12.2%	3.05%	估值已接近底部
兴业银行	0.70	5.35	13.2%	12.3%	4.37%	估值已接近底部
光大银行	0.63	5.84	10.6%	10.5%	3.60%	估值已接近底部
华夏银行	0.56	4.74	11.5%	10.9%	2.18%	估值已接近底部
平安银行	0.68	6.49	10.3%	9.8%	1.56%	估值已接近底部
北京银行	0.82	6.37	10.9%	10.8%	3.02%	估值已接近底部
南京银行	0.94	6.05	15.4%	15.4%	3.51%	估值已接近底部
宁波银行	1.33	8.24	17.8%	17.7%	2.64%	估值较高
江苏银行	0.68	5.81	11.4%	11.4%	3.22%	估值已接近底部
贵阳银行	0.91	5.74	19.0%	18.5%	3.56%	估值已接近底部
杭州银行	0.86	7.95	8.9%	8.7%	2.64%	估值已接近底部
上海银行	0.87	7.17	11.5%	12.0%	3.63%	估值已接近底部
成都银行	1.05	7.95	16.3%	15.7%	3.22%	估值已接近底部
江阴银行	1.00	11.94	8.1%	8.0%	1.60%	估值已接近底部
无锡银行	1.29	10.22	11.3%	11.3%	2.28%	估值已接近底部
常熟银行	1.07	9.48	12.3%	12.3%	3.47%	估值已接近底部
吴江银行	1.05	11.50	9.4%	10.0%	1.75%	估值已接近底部
张家港行	1.09	13.01	9.3%	9.4%	1.87%	估值已接近底部