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李宁(2331.HK) 2026年半年度业绩总结

核心内容概览

李宁（2331.HK）于2026年8月25日公布了其2026年上半年的业绩，整体表现稳健，收入同比增长2.8%至152.35亿元人民币，归母净利润同比增长4.5%至18.16亿元人民币，基本符合市场预期。公司对2026年、2027年和2028年的每股盈利（EPS）进行了审慎预测，分别为0.88元、1.02元和1.14元，并基于2026年18倍市盈率（PE）给出目标价18.3港元，维持“买入”评级。

主要观点

1. 收入与利润表现

• 收入增长：2026年上半年收入为152.35亿元，同比增长2.8%，主要得益于直营和电商渠道的增长。
• 毛利率提升：毛利率为50.9%，同比提升0.9个百分点，受益于批发和电商渠道的优化及成本控制。
• 经营溢利微增：经营溢利为24.52亿元，同比微增0.5%，但经营溢利率降至16.1%，主要由于广告及市场推广开支增加至11.2%。

2. 品类表现

• 跑步品类：仍是第一大品类，流水占比32%，但流水同比下滑3%，专业跑鞋销量突破1480万双。
• 综训品类：流水占比16%，同比增长5%，成为增长的主要驱动力。
• 篮球品类：流水占比15%，虽受去年控货影响仍保持平稳，新签斯蒂芬·库里，强化全球篮球品牌心智。
• 运动休闲品类：流水占比27%，在激烈竞争中仍保持稳健增长。
• 户外品类：全渠道流水强劲增长，成为新增长点。

3. 渠道结构优化

• 门店总数：2026年上半年门店总数为7579家，较上年末净减30家，持续优化渠道结构。
• 高层级市场：贡献收入达60%，核心商业体进驻率达93%，显示品牌在高端市场的渗透能力。
• 新店型落地：户外独立店“COUNTERFLOW溯”在重庆正式开业，推动渠道结构向高店效、高层级市场集中。

关键信息

1. 财务预测

• 收入预测：预计2026E/2027E/2028E营业收入分别为304.31亿元、321.25亿元、336.41亿元，增长率分别为2.8%、5.6%、4.7%。
• 归母净利润预测：预计2026E/2027E/2028E归母净利润分别为22.61亿元、26.27亿元、29.49亿元，增长率分别为-23.0%、16.2%、12.2%。
• 毛利率预测：预计2026E/2027E/2028E毛利率分别为49.2%、49.3%、49.4%，维持稳定。
• 净利率预测：预计2026E/2027E/2028E净利率分别为7.4%、8.2%、8.8%，逐步回升。
• EPS预测：预计2026E/2027E/2028E EPS分别为0.88元、1.02元、1.14元。

2. 估值与投资建议

• 市盈率：当前市盈率为13.39倍（2026E），目标价为18.3港元，对应2026年18倍PE。
• 投资评级：维持“买入”评级，预期未来6个月投资收益率为15%以上。

3. 股票表现

• 股价：2026年8月24日收盘价为13.66港元。
• 市值：总市值约368.34亿港元，流通市值约362.50亿港元。
• 股东结构：非凡中国持股14.32%，贝莱德持股6.89%，资本集团持股5.03%，富达国际持股4.97%，ARGA Investment持股4.96%，其余股东占比63.84%。

4. 风险提示

• 宏观风险：经济下行压力可能影响零售环境。
• 竞争风险：行业竞争加剧，可能影响市场份额。
• 渠道改革风险：渠道优化进度不及预期可能影响业绩表现。

财务摘要

营运与杠杆数据

总结

李宁2026年上半年业绩稳健增长，尽管面临零售环境不确定性，但通过优化渠道结构、提升毛利率及加强品牌合作，展现出良好的增长潜力。综训品类表现突出，引领整体增长，同时篮球品类通过与斯蒂芬·库里达成合作，进一步巩固其专业篮球品牌地位。公司对未来的盈利预测保持谨慎，估值合理，维持“买入”评级，为投资者提供积极信号。然而，需关注宏观经济、行业竞争及渠道改革的潜在风险。