20250529-开源证券-快手-W-01024.HK-港股公司信息更新报告_AI赋能成效显著_可灵AI商业化变现加速_3页_549kb

快手-W（01024HK）投资分析总结

1. 投资评级与财务表现
   快手-W 2025年5月29日维持“买入”评级。2025年第一季度营业收入达326亿元（同比+109%），毛利率55%（同比基本持平），经调整净利润46亿元（同比+44%），经调整净利率14%，盈利能力稳步提升。线上营销服务收入180亿元（同比+8%），受益于智能投放解决方案及AI技术应用；直播业务收入98亿元（同比+144%），因精细化运营与优质内容驱动；其他服务业务收入48亿元（同比+15%），主要由电商GMV增长至3323亿元推动。海外收入单季达132亿元（同比+327%），实现经营利润转正。预计2025-2027年归母净利润分别为18818亿元、22685亿元、25452亿元，对应EPS为44元、53元、59元，当前股价对应PE为113倍、94倍、84倍，体现对盈利持续增长的看好。

2. 用户增长与流量变现
   2025Q1平台用户规模显著扩张，DAU（日活跃用户）达408亿（同比+36%），创历史新高；MAU（月活跃用户）712亿（同比+21%）。用户总使用时长同比增长59%至1338分钟。伴随流量增长，广告变现效率提升，每位日活跃用户平均线上营销服务收入达441元（同比+43%），反映平台商业化能力增强。

3. 可灵AI商业化提速
   可灵AI在4月推出20模型，技术指标如动态质量、语义响应、画面美学保持全球领先。截至2025Q1，其全球用户突破2200万，企业客户超1万家，单季营收超15亿元。AI技术已全面赋能核心业务：

   • 营销领域：智能投放Agent显著提升广告效果，外循环广告消耗占比超60%，内循环中商家使用全站推广Agent或智能托管产品消耗占总内循环的60%。AIGC营销素材日均广告消耗约3000万元。
   • 电商领域：智能客服解决率提升至80%，AIGC降低商家内容制作难度，推荐大模型优化人货匹配精准度，推动转化效率。

4. 风险提示
   报告列明主要风险包括：广告表现效率不及预期、用户增长放缓、可灵AI技术迭代不及预期等，可能影响业务发展和盈利预期。

5. 财务预测与估值
   2023年及2024年营业收入分别为1134.7亿元、1268.98亿元，2025-2027年预测值为1417.31亿元、1551.55亿元、1693.2亿元，YoY增速分别为117%、95%、91%。净利润率从2023年的5%提升至2025年的11%，ROE（净资产收益率）由13%逐步降至19%。PE估值持续下降，反映市场对公司长期盈利潜力的乐观预期。

6. 法律声明与版权信息
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