20210427-浙商证券-1-3月工业企业盈利数据的背后_盈利高增_库存微降_4页_613kb

工业企业盈利与库存分析总结

核心内容

2021年1-3月，中国工业企业盈利显著增长，库存微降，显示出弱补库趋势。这一增长主要由供需双旺和规模经济效应驱动，同时受到再通胀和强出口的积极影响。

主要观点

• 盈利高增：1-3月规模以上工业企业利润同比增长137.30%，其中3月当月同比达到92.30%。剔除基数影响，较2019年同期两年复合增长22.6%。
• 营收改善：1-3月工业企业营收同比增长38.7%，营收利润率提升至6.64%，显示企业盈利能力增强。
• 成本下降：每百元营业收入中的费用和成本分别同比下降1.04元和1.36元，规模经济效应显著。
• 行业分化：不同行业表现差异明显，上游原材料行业受益于再通胀逻辑，而装备制造业受益于强出口和永久性替代效应。

关键信息

1. 盈利增长原因

• 供需双旺：出口和房地产等领域的积极表现带动了工业生产数据的改善。
• 成本下降：规模经济效应降低了企业的成本费用，从而提升了利润。
• 再通胀：大宗商品价格上涨带动了原材料行业的利润改善，如化学原料、黑金冶炼、有色冶炼等。
• 强出口：装备制造业出口持续景气，汽车、专用设备、电气机械和计算机通信等行业利润大幅增长。

2. 盈利增长趋势

• 低基数影响：由于2020年基数较低，1-3月的盈利增长较高，预计后续将渐进下行。
• 增长放缓因素：
  • 经济增长将向潜在增速收敛。
  • 疫情扶持政策退出，企业经营成本可能上升。
  • 涨价效果由“提振盈利”转向“增加成本”。

3. 库存变化

• 库存微降：3月末规模以上企业产成品存货同比增速为8.5%，前值为8.6%，印证弱补库逻辑。
• 行业分化：受益于出口和再通胀的行业逐步进入补库阶段，而其他行业如电力、燃气及水的生产和供应业库存下降明显。

4. 产能利用率

• 整体提升：1-3月制造业产能利用率保持在较高水平，显示行业生产活动活跃。
• 行业表现：化学原料及化学制品制造业、通用设备制造业、专用设备制造业等行业的产能利用率显著提升。

结论

• 短期利好：当前工业企业盈利高增主要由短期因素驱动，如出口和再通胀。
• 长期关注：未来需关注工业行业基本面的结构性表现，以及库存周期对经济增长的影响。
• 风险提示：疫苗落地不及预期、海外经济超预期下行等风险因素可能影响盈利和库存趋势。

投资评级说明

• 证券投资评级：基于未来6个月证券相对于沪深300指数的表现，分为买入、增持、中性、减持四个等级。
• 行业投资评级：基于未来6个月行业指数相对于沪深300指数的表现，分为看好、中性、看淡三个等级。

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