20260831-国信证券-赤峰黄金-600988.SH-半年报点评_技改扩能短期影响产量_重点开发建设项目稳步推进_7页_496kb

赤峰黄金（600988.SH）半年报点评总结

核心内容

赤峰黄金于2026年上半年实现营收70.18亿元，同比增长33.11%；归母净利润17.32亿元，同比增长56.50%。其中，Q2营收34.63亿元，同比增长20.90%，环比下降2.56%；归母净利润7.44亿元，同比增长19.34%，环比下降24.71%。公司上半年矿产金产量6.15吨，同比下降8.96%；矿产金销量6.13吨，同比下降9.45%。公司预计2026年产销量目标为黄金14.7吨，电解铜1.1万吨。

主要观点

• 业绩表现：公司上半年营收和净利润均实现显著增长，主要受益于金价上涨带来的主营业务收入增加。
• 成本压力：黄金单位营业成本同比上升20.18%，单位全维持成本同比上升35.46%，主因包括税费提高及部分矿山技改和检修影响。
• 项目进展：公司持续推进境内外重点开发建设项目，包括吉隆矿业、五龙矿业、华泰矿业、锦泰矿业、万象矿业及金星瓦萨等项目，均按计划稳步推进。
• 产量恢复：尽管上半年产量受技改、新建项目及安全监管影响低于预算，但下半年公司将重点推动技改攻坚与产量恢复，提升产能和资源量。

关键信息

产量与销量

• 上半年矿产金产量：6.15吨，同比下降8.96%。
• 上半年矿产金销量：6.13吨，同比下降9.45%。
• Q2矿产金产量环比增长6.38%，销量环比增长5.70%。
• 电解铜产量：5399吨，同比增长92.92%。
• 电解铜销量：5220吨，同比增长83.66%。

售价与成本

• 黄金售价：约1008.5元/克，折扣率仅2.98%，反映公司销售能力强。
• 单位营业成本：383.44元/克，同比增长20.18%。
• 单位全维持成本：481.45元/克，同比增长35.46%。
• 成本上升主因：1）税费提高，尤其是加纳资源税调整；2）技改和检修影响产量，导致固定成本分摊增加。

项目进展

• 吉隆矿业：兴隆矿新建竖井开工，新增6万吨/年地下开采扩建项目可研报告完成。
• 五龙矿业：新建尾矿库隧洞掘进过半，坑探见矿效果良好，选矿回收率保持90%以上。
• 华泰矿业：3万吨/年地下开采扩建项目推进，一采区完成立项评审。
• 锦泰矿业：二期扩建项目全面推进。
• 万象矿业：卡农原生铜项目推进，SND金铜矿项目资源量由107吨增至260吨。
• 金星瓦萨：井下采矿量提升，品位优化，ADK斜坡道项目首采水平达成，下半年预计贡献18万吨矿石。

财务数据

• 资产负债率：2026年二季度为29.62%，预计未来三年逐步下降至38%。
• 货币资金：2026年二季度为60.33亿元，同比增长17.71%。
• 存货净额：2026年二季度为29.57亿元，同比增长7.04%。
• 现金流充裕：公司经营现金流持续增长，2026年预计达6308百万元。
• 盈利预测：预计2026-2028年营收分别为155.66/204.67/254.28亿元，同比增速分别为23.2%/31.5%/24.2%；归母净利润分别为41.93/60.89/75.67亿元，同比增速分别为36.0%/45.2%/24.3%；摊薄EPS分别为2.21/3.20/3.98元。

投资建议

• 维持“优于大市”评级。
• 公司有望通过内生增长和外延并购实现黄金产量的快速增长，同时生产成本有望下降，对金价具有较高的利润弹性。

风险提示

• 项目建设进度不及预期。
• 黄金价格大幅回调。
• 生产成本大幅上涨。

财务指标

总结

赤峰黄金2026年上半年业绩表现强劲，营收和净利润均实现显著增长。尽管产量受技改、新建项目及安全监管影响有所下降，但公司通过持续推进重点项目，有望在下半年实现产量恢复与增长。公司对金价具有较高的利润弹性，同时通过降本控费和外延并购，进一步增强盈利能力。当前估值合理，维持“优于大市”评级。