20260831-国盛证券有限责任公司-赤峰黄金-600988.SH-上半年技改检修影响产量释放_紫金赋能未来可期_3页_687kb
报告摘要
赤峰黄金（600988.SH）2026年半年度总结
核心内容
赤峰黄金于2026年发布半年度报告，展示了公司在黄金及其他金属板块的经营表现，以及未来的发展预期。
主要观点
业绩表现
- 2026年上半年：公司实现营业收入70.2亿元，同比增长33.1%；归母净利润17.3亿元，同比增长56.5%。
- 2026年第二季度：营业收入34.6亿元，同比增长21%，环比下滑2.6%；归母净利润7.44亿元，同比增长19.3%，环比下滑24.7%。
- 黄金板块：上半年产量6.15吨，销量6.13吨，同比分别下滑0.61吨和0.64吨；二季度产量3.17吨，销量3.15吨，环比分别增长0.19吨和0.17吨。
- 黄金销售均价：上半年销售均价1009元/克，同比增长309元/克；二季度销售均价959元/克，环比下滑103元/克。
- 单位成本：上半年整体销售成本383元/克，同比增长64元/克；二季度整体销售成本360元/克，同比增长76元/克，环比下滑49元/克。
- 毛利率：上半年黄金板块毛利率较高，贡献了公司大部分收入，占比达94%。
其他金属板块
- 电解铜：2026H1产量5399吨，同比增长93%；销量5220吨，同比增长84%。
- 铜精粉：产量849吨，销量843吨，同比分别下滑28%和24%。
- 铅精粉：产量255吨，销量283吨，同比分别下滑86%和83%。
- 锌精粉：产量6560吨，销量6591吨，同比分别下滑43%和21%。
投资建议
- 公司预计2026-2028年营业收入分别为152/186/233亿元，归母净利润分别为45.9/53.5/70.9亿元。
- 对应PE分别为20.3/17.4/13.2倍。
- 投资建议为“买入”，维持原有评级。
风险提示
- 项目投产不及预期
- 金属价格波动
- 测算误差风险
关键信息
财务指标
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 9,026 | 12,639 | 15,187 | 18,648 | 23,280 |
| 归母净利润（百万元） | 1,764 | 3,082 | 4,594 | 5,354 | 7,093 |
| EPS（元/股） | 0.93 | 1.62 | 2.42 | 2.82 | 3.73 |
| P/E（倍） | 52.9 | 30.3 | 20.3 | 17.4 | 13.2 |
| P/B（倍） | 11.8 | 7.0 | 5.5 | 4.4 | 3.5 |
资产负债表（百万元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动资产 | 6,404 | 10,251 | 13,732 | 18,740 | 24,212 |
| 非流动资产 | 13,924 | 14,730 | 15,724 | 16,675 | 18,914 |
| 资产总计 | 20,329 | 24,981 | 29,455 | 35,415 | 43,126 |
| 流动负债 | 4,051 | 3,724 | 3,616 | 4,192 | 4,913 |
| 非流动负债 | 5,554 | 4,747 | 5,196 | 5,696 | 6,196 |
| 负债合计 | 9,605 | 8,470 | 8,812 | 9,888 | 11,109 |
| 归属母公司股东权益 | 7,917 | 13,415 | 17,021 | 21,319 | 27,012 |
现金流量表（百万元）
| 项目 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流 | 3,268 | 5,556 | 5,324 | 7,274 | 8,325 |
| 投资活动现金流 | -958 | -2,310 | -2,440 | -2,641 | -2,877 |
| 筹资活动现金流 | -1,097 | 972 | -508 | -945 | -1,205 |
| 现金净增加额 | 1,242 | 4,186 | 2,292 | 3,689 | 4,242 |
主要财务比率
| 指标 | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入增长率（yoy） | 25.0% | 40.0% | 20.2% | 22.8% | 24.8% |
| 毛利率 | 43.8% | 52.5% | 59.5% | 56.4% | 58.3% |
| 净利率 | 19.5% | 24.4% | 30.3% | 28.7% | 30.5% |
| ROE | 22.3% | 23.0% | 27.0% | 25.1% | 26.3% |
| 资产负债率 | 47.3% | 33.9% | 29.9% | 27.9% | 25.8% |
| 流动比率 | 1.6 | 2.8 | 3.8 | 4.5 | 4.9 |
| 速动比率 | 0.9 | 2.0 | 2.9 | 3.4 | 3.8 |
| 总资产周转率 | 0.5 | 0.6 | 0.6 | 0.6 | 0.6 |
| 每股收益（最新摊薄） | 0.93 | 1.62 | 2.42 | 2.82 | 3.73 |
| 每股经营现金流（最新摊薄） | 1.72 | 2.92 | 2.80 | 3.83 | 4.38 |
| 每股净资产（最新摊薄） | 4.17 | 7.06 | 8.96 | 11.22 | 14.21 |
总结
赤峰黄金在2026年上半年受到技改检修的影响，黄金产量有所下滑，但整体业绩依然保持强劲增长。公司盈利能力显著提升，毛利率和净利率均有所增长，归母净利润同比增长56.5%。同时，电解铜产量大幅增长，而铜精粉、铅精粉和锌精粉产量则有所下滑。分析师预计公司未来三年营业收入和归母净利润将持续增长，PE逐步下降，维持“买入”评级。公司需关注项目投产进度、金属价格波动及测算误差等潜在风险。
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