20260828-国信证券-南微医学-688029.SH-创新产品持续放量_海外业务驱动增长_7页_526kb
报告摘要
南微医学（688029.SH）总结
核心内容概述
南微医学（688029.SH）是一家专注于医疗器械领域的公司，其核心业务包括内镜耗材、肿瘤介入和可视化产品。2026年上半年，公司实现营收17.28亿元，同比增长10.39%，但归母净利润同比下降16.50%至3.03亿元，扣非归母净利润同比下降18.33%至2.97亿元。公司利润端受到人民币升值带来的汇兑损失影响，若剔除汇兑损失及所得税影响，归母净利润同比增长16.41%至3.73亿元。
主要观点
- 收入增长主要依赖海外市场：2026H1海外业务收入同比增长21%，占总收入的63%，成为公司主要增长动力。
- 国内业务承压：由于受到介入耗材国采政策的影响，国内业务收入同比下降3%，占总收入的37%。
- 创新产品表现亮眼：2026H1创新产品收入占总收入的10%，同比增幅超过40%，其中一次性内镜在美洲市场同比增长60%，欧洲区域同比增长50%以上。
- 毛利率稳定，费用率上升：2026H1毛利率为64.85%，同比略有下降。四费率上升至42.09%，主要受财务费用率提升影响，财务费用率因汇兑损失上升8.34个百分点。
- 盈利预测下调：考虑到2026年消化国采影响，公司2026-2028年营收预测为35.0/39.4/44.8亿元，同比增速分别为10%、12%、14%；归母净利润预测为6.0/7.1/9.1亿元，同比增速分别为5%、18%、27%。
- 估值逐步下降：当前股价对应PE为24/20/16x，维持“优于大市”评级。
关键信息
财务表现
- 2026H1营收：17.28亿元（+10.39%）
- 2026H1归母净利润：3.03亿元（-16.50%）
- 2026H1扣非归母净利润：2.97亿元（-18.33%）
- 2026Q2营收：8.74亿元（+0.92%）
- 2026Q2归母净利润：1.57亿元（-22.47%）
- 2026Q2扣非归母净利润：1.54亿元（-24.01%）
毛利率与费用率
- 毛利率：64.85%（-0.04pp）
- 销售费用率：21.14%（-0.42pp）
- 管理费用率：11.90%（-0.79pp）
- 研发费用率：5.69%（+0.05pp）
- 财务费用率：3.36%（+8.34pp）
- 四费率：42.09%（+7.18pp）
- 归母净利率：17.56%（-5.65pp）
产品结构
- 内镜耗材类：收入14.04亿元，占总收入81%
- 肿瘤介入类：收入0.84亿元，占总收入5%
- 可视化类：收入0.20亿元，占总收入1%
海外市场拓展
- 完成美国CONMED三条产品线收购，进一步扩大海外业务增长空间。
- 美洲市场：一次性内镜同比增长60%
- 欧洲市场：一次性内镜同比增长50%以上
- 真空引流支架、三臂夹、冷圈套器等新品：陆续放量，推动收入增长。
投资建议
- 维持“优于大市”评级，当前股价对应PE为24/20/16x。
- 盈利预测调整：2026-2028年营收预测为35.0/39.4/44.8亿元，归母净利润预测为6.0/7.1/9.1亿元。
风险提示
- 研发失败风险
- 汇率波动风险
- 新品放量不及预期风险
财务预测与估值
| 指标 | 2024 | 2025 | 2026E | 2027E | 2028E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2,755 | 3,184 | 3,503 | 3,936 | 4,478 |
| 营业收入增速（%） | 14.3% | 15.5% | 10.0% | 12.4% | 13.8% |
| 归母净利润（百万元） | 553 | 570 | 601 | 711 | 906 |
| 归母净利润增速（%） | 14% | 3% | 5% | 18% | 27% |
| 每股收益（元） | 2.95 | 3.04 | 3.20 | 3.79 | 4.82 |
| P/E | 25.7 | 24.9 | 23.6 | 20.0 | 15.7 |
| P/B | 3.7 | 3.4 | 3.2 | 2.9 | 2.7 |
| EV/EBITDA | 21.1 | 20.7 | 17.5 | 15.0 | 12.6 |
可比公司估值表
| 代码 | 公司简称 | 2026/8/27 股价 | 总市值（亿元） | EPS（2025A） | EPS（2026E） | EPS（2027E） | EPS（2028E） | PE（2025A） | PE（2026E） | PE（2027E） | PE（2028E） | ROE（2025A） | ROE（2026E） | PEG | 投资评级 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 688029.SH | 南微医学 | 75.64 | 142.09 | 3.05 | 3.20 | 3.79 | 4.82 | 24.91 | 23.63 | 19.97 | 15.68 | 0.14 | 1.42 | 1.23 | 优于大市 |
| 688581.SH | 安杰思 | 52.38 | 42.29 | 2.76 | 3.03 | 3.50 | 4.07 | 19.08 | 17.27 | 14.97 | 12.86 | 0.09 | 1.23 | 1.23 | 无 |
总结
南微医学凭借其在海外市场的强劲表现，推动了2026年上半年收入的稳健增长。尽管利润端受到人民币升值导致的汇兑损失影响，但剔除相关影响后，净利润仍实现同比增长。公司持续推出创新产品，并深化全球化布局，尤其是在美洲和欧洲市场取得显著增长。财务费用率的上升对净利率造成阶段性压力，但整体运营效率和盈利能力仍保持稳定。投资建议维持“优于大市”评级，当前估值水平合理，未来增长潜力较大。
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