深度报告-20211107-安信证券-煤炭行业2021年三季报总结_行业有望持续高盈利_估值有望提升_19页_2mb

煤炭行业2021年三季报总结

核心内容概述

2021年三季报显示，煤炭行业在政策调控与市场需求的双重推动下，盈利水平显著提升，行业估值有望进一步优化。尽管政策端对价格进行干预，但煤价仍维持在历史高位，支撑企业盈利。同时，基金持仓和市场表现也体现出对煤炭行业的持续关注。

主要观点

• 政策调控与价格管控：发改委等政策端对煤价进行干预，主产地煤炭企业承诺坑口Q5500动力煤售价不超过1200元/吨，但该价格仍为历史最高，保障了企业高盈利水平。
• 行业盈利恢复与增长：2021Q3煤炭板块归母净利润同比增长69.91%，经营性净现金流大幅增长，期间费用率下降，ROE提升，反映出行业盈利能力的增强。
• 基金持仓变化：公募基金持有煤炭股总市值从Q2的100.57亿元增至Q3的152.75亿元，增长51.88%。持仓集中于动力煤龙头，如陕西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能等。
• 需求与供给变化：火电需求超出预期，水电发电量下降，推动火电增长。建材、化工等非电下游需求旺盛，支撑煤价上涨。但焦煤需求呈现下滑趋势，供给端有所改善。
• 投资建议与风险提示：建议关注盈利弹性大的标的，如潞安环能、山煤国际、兖州煤业、陕西煤业等。风险包括经济下行及煤价大幅下跌。

关键信息

1. 煤价走势

• 动力煤：三季度均价1142元/吨，环比上涨30.6%，同比上涨98.61%。四季度受政策影响快速回落，但仍有支撑。
• 炼焦煤：三季度均价3175.9元/吨，环比二季度上涨64.9%。四季度均价4179元/吨，环比上涨31.58%。
• 焦炭：三季度价格大幅高于去年同期，但需求收缩，价格与需求背离。

2. 原煤产量

• 1-8月原煤产量24亿吨，同比增长4.4%，主要增量来自1-2月的保供政策。
• 非主产地区产量持续下滑，如山东、安徽、河南等。
• 9月起，主产地产能释放，产量有望回升。

3. 基金持仓分析

• 截至2021Q3，公募基金持有煤炭股总市值为152.75亿元，环比增长51.88%。
• 配置集中在动力煤龙头，如陕西煤业、兖州煤业、中国神华、潞安环能、兰花科创。
• 与Q2相比，高盈利确定性企业持仓占比上升，中国神华占比下降，反映市场对盈利弹性的偏好变化。

4. 财务表现

• 营业收入：2021Q1~Q3板块营业收入同比增长31.28%，其中动力煤增长27.74%，焦炭增长70.61%。
• 归母净利润：2021Q1~Q3板块归母净利润同比增长65.94%，Q3同比增长69.91%，环比增长13.84%。
• 费用率：期间费用率同比下降5.48个百分点，主要由于会计准则调整。
• 现金流：经营性净现金流增长明显，投资性现金流为净流出，筹资性现金流为净流出。

5. 投资建议

• 盈利弹性大：建议关注潞安环能、山煤国际、兖州煤业、陕西煤业等公司。
• 四季度预期：供暖期需求增长，四季度煤价仍有支撑，且限价水平有利于高盈利。
• 风险提示：经济大幅下行风险及煤价大幅下跌风险。

行业分析

1. 煤价上涨原因

• 需求增长：火电需求超出预期，建材、化工等非电下游需求旺盛。
• 供给紧张：安全事故、天气影响、进口减少等因素导致供给紧张。

2. 政策影响

• 产能释放：政策推动产能释放，主产地增产弥补其他地区产能退出。
• 价格管控：发改委对价格进行管控，但限价仍为历史最高，维持高盈利。

3. 市场预期

• 四季度表现：尽管政策影响市场预期，但供暖需求及冷冬预期支撑煤价。
• 长协比例：长协比例提升有助于业绩稳定性，同时影响市场煤份额。

结论

煤炭行业在2021年三季度表现出强劲的盈利增长，政策端的调控虽然对市场情绪有所影响，但并未改变行业整体向好的趋势。基金持仓增长表明市场对煤炭行业的信心，未来四季度行业有望持续高盈利，估值提升。然而，需警惕经济下行及煤价下跌风险。