A股坚定反弹，推荐大创新小巨人-20181021-兴业证券-28页-2mb

A股市场策略专题：坚定反弹，推荐“大创新小巨人”

核心内容

本报告分析了当前A股市场的政策环境和投资机会，认为在政策组合拳的推动下，A股市场有望迎来中级反弹。重点推荐“大创新小巨人”这一投资方向，即科技创新龙头（大创新）与被股权质押风险和信心危机压制的中小盘绩优股（小巨人）。

主要观点

• 市场信心恢复：决策层和监管层及时发声，直面问题，有助于改善投资者悲观预期，统一认识，恢复市场信心。
• 流动性改善：通过纾解股权质押问题、放宽再融资用途、地方政府支持等政策，有效缓解了企业的现金流压力，防止了流动性风险的蔓延。
• 盈利预期修复：社保划归税务局征收后，政策明确不再追缴2019年前的欠费，缓解了企业盈利预期。研发支出抵扣范围扩大和税率调整，有望增厚部分先进制造业利润。
• 增量资金流入：外资、银行理财子公司、保险资金等有望为A股带来显著增量资金，改善市场资金面。
• 改革与开放：缩短IPO被否企业重组间隔期、个税减免、沪伦通开通等政策，进一步改善市场风险偏好，提升市场活跃度。
• 投资机会：重点推荐“大创新小巨人”，包括计算机、通信、军工、电子等科技行业，以及被错杀的中小盘绩优股。券商股也有望因股权质押问题缓解而迎来估值修复。

关键信息

政策暖风

1.1 纾解股权质押，改善企业流动性

• A股股权质押市值达4.3万亿，占全部A股的约10%。
• 民营企业股权质押比例远高于国有企业，中小板和创业板质押比例高于主板。
• 多项政策出台，包括鼓励地方政府和金融机构提供流动性支持、放宽再融资用途比例等，有助于缓解股权质押困局。

1.2 修复企业盈利预期

• 研发支出加计扣除比例从50%提升至75%，对具有研发支出的上市公司利润增厚约1.6%。
• 军工、通信、计算机、机械等行业利润增厚比例更高（3%~7%）。
• 增值税三档并两档的政策预期，有望进一步增厚制造业利润。

1.3 引导增量资金入市

• 外资方面，MSCI和FTSE指数纳入A股将带来约570亿美元的增量资金。
• 银行理财子公司可以直接投资股票市场，预计为市场带来2000多亿元的增量资金。
• 保险资金通过财务性和战略性投资，可为市场注入“长钱”，促进股市健康发展。

1.4 改革与开放推动市场发展

• 缩短IPO被否企业重组间隔期至6个月，有助于企业重组。
• 个税起征点提高至5000元，新增专项附加扣除，显著减轻中低收入者税负。
• 沪伦通即将开通，预计提升A股对全球资本的吸引力。

投资机会

• 大创新小巨人：包括计算机、通信、军工、电子等科技创新龙头，以及被股权质押和信心危机压制的中小盘绩优股。
• 券商估值修复：随着股权质押问题缓解，券商等大金融龙头有望迎来估值修复。

风险提示

• 中美贸易摩擦：可能对市场造成超预期冲击。
• 全球资本回流美国：可能对A股市场带来资金压力。

图表说明（摘要）

• 图表1：领导人对股权质押问题的表态
• 图表2：民企股权质押占比高于国企
• 图表3：中小板和创业板质押比例高于主板
• 图表4：各行业股权质押比例
• 图表5：募集配套资金用途的变化
• 图表6：科技板块研发强度较高
• 图表7：各行业研发支出对利润增厚的影响
• 图表8：各行业适用增值税税率
• 图表9：各行业进项抵扣比例
• 图表10：标准税率下调对各行业利润增厚的影响
• 图表11：优惠税率下调对各行业利润增厚的影响
• 图表12：保险资金投资权益规模增长
• 图表13：保险资金仍以债券为主
• 图表14：MSCI纳入A股的提案时间轴
• 图表15：MSCI China Index成分构成
• 图表16：A股在MSCI EM中的占比
• 图表17：A股在MSCI全球指数中的占比
• 图表18：MSCI纳入带来的资金流入测算
• 图表19：FTSE GEIS指数系列
• 图表20：FTSE纳入A股的三步走计划
• 图表21：FTSE纳入A股后A股占全球指数比例
• 图表22：FTSE纳入A股成分的行业构成
• 图表23：历次个税起征点变化
• 图表24：专项附加扣除集中在教育、住房、医疗养老
• 图表25：新个税法对税率的影响
• 图表26：新个税法前后居民税负变化
• 图表27：居民收入分布
• 图表28：沪深股通资金净流入情况
• 图表29：FTSE100指数与上证综指PE对比
• 图表30：支持民营经济发展的表态
• 图表31：各行业民营企业市值占比
• 图表32：不同质押比例区间的公司数量占比
• 图表33：不同质押比例区间的公司市值占比
• 图表34：外资持股市值占比不断攀升

总结

本报告从政策暖风、企业流动性、盈利预期、增量资金和改革开放五个方面分析了A股市场当前的环境，认为市场具备中级反弹的条件。重点推荐“大创新小巨人”和券商估值修复作为主要投资方向，同时指出中美贸易摩擦和全球资本回流美国为潜在风险。