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SHEIN通过港交所聆讯总结

核心内容

SHEIN（希音国际）于2026年7月26日正式通过港交所聆讯，并发布聆讯后资料集。公司自2012年创立以来，已发展为全球领先的在线时尚与生活方式零售商，2025年为全球160个国家和地区约2.73亿活跃顾客提供服务，成为全球最大线上时尚平台。

SHEIN采用“大规模自动化小单快反（LATR）”模式，实现按需、小批量生产，有效降低库存风险，提高供应链效率。2025年公司营业收入达418亿美元，同比增长8.0%，归母净利润为20.64亿美元，同比下降38.7%。公司业务涵盖自营品牌和第三方平台，通过SHEIN Xcelerator计划支持独立设计师，丰富产品线。

SHEIN在全球市场布局广泛，其全球履约网络覆盖多个地区，依托智能供应链与全球物流网络实现高效交付。公司采用“同股不同权”架构，创始人许仰天持股33.0%，创始团队合计持股65%，保证公司控制权。

主要观点

• 行业增长：全球时尚行业2025年市场规模达1.7万亿美元，预计2030年将增长至2.0万亿美元，年复合增长率3.4%。线上时尚市场渗透率持续上升，预计2030年将达38.7%。
• 竞争格局：行业竞争高度分散，SHEIN市场份额为1.9%，主要竞争对手包括全球时尚零售商和电商平台。
• 财务表现：2025年SHEIN毛利率达到67.9%，服务收入占比提升至11.3%，但净利润率受非现金因素影响降至4.9%，26Q1甚至为-1.1%。
• 供应链优势：SHEIN通过智能供应链和全球履约网络实现高效运营，库存周转天数为36天，显著低于行业平均水平。
• 市场风险：面临海外市场需求波动、内销恢复不及预期、原材料价格波动等风险。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2012年
• 主营业务：自营时尚品牌及第三方平台业务
• 产品覆盖：服装、鞋类、美妆、家居等
• 活跃顾客：2025年约2.73亿
• 业务模式：第一方模式与商城模式并行
• 品牌布局：包括SHEIN、MOTF、Glowmode、SHEGLAM等

财务分析

• 营业收入：2025年418亿美元，2023-2025年复合年增长率14.2%
• 服务收入：2025年47.4亿美元，同比增长39.5%，占比提升至11.3%
• 毛利率：2025年67.9%，26Q1提高至70.4%
• 净利润率：2025年4.9%，26Q1为-1.1%
• 库存周转天数：2025年为36天，持续优化

行业情况

• 市场规模：2025年1.7万亿美元，预计2030年增长至2.0万亿美元
• 线上渗透率：从2021年的33.4%提升至2025年的34.9%，预计2030年达38.7%
• 市场增长：线上时尚市场从2021年的5220亿美元增长至2025年的6060亿美元，预计2030年达7920亿美元

原材料价格波动

• 棉价上涨：中国棉花价格指数（CCIndex:3128B）为17843元/吨，较上周上涨422元/吨
• 涤纶类价格下降：涤纶长丝DTY150D/48F为9400元/吨，较上周下跌50元/吨
• 粘胶短纤：价格稳定，为14150元/吨
• 锦纶DTY：价格稳定，为16120元/吨
• 聚酯原料PTA：价格下跌，为5876元/吨
• AWEX东部市场指数：下跌至1873澳分/公斤

投资建议

• 高弹性标的：比音勒芬、台华新材、开润股份
• 高股息、低估值标的：海澜之家、罗莱生活、水星家纺、富安娜

本周股市回顾

• 上证指数：涨幅2.81%
• 深证成指：涨幅5.39%
• 沪深300：涨幅2.32%
• 创业板指：涨幅6.55%
• 纺织服饰行业：涨幅2.95%

本周重点公司公告

• 百隆东方：2026年半年度报告，营收增长19.03%，净利润增长43.45%
• 健盛集团：2026年半年度报告，利润总额增长20.6%
• 七匹狼：2025年年度权益分派实施公告，每10股派发现金红利1元
• 红豆股份：减持高管股份

行业本周新闻

• 希音 SHEIN：启动香港 IPO 预路演，目标集资20至30亿美元
• 古驰销售：连续12个季度下滑，中国本土品牌市占率上升
• 中国轻纺城：18家服装品牌组团采购，推动协同研发
• 美纺服进口格局：中印损失45亿美元，东盟接棒，新关税政策影响市场

板块近期事项

解禁

• 台华新材：8月10日解禁142.89万股
• 迪阿股份：9月21日解禁6.61万股
• 福恩股份：10月21日解禁117.31万股
• 其他公司：如锦泓集团、红豆股份等也有解禁安排

增减持

• 朗姿股份：8月4日增持
• 孚日股份：7月15日增持5000万元
• 锦泓集团：7月14日增持235.6672万元
• 红豆股份：7月21日减持
• 古麒绒材：7月9日减持
• 康隆达：6月5日减持

股东大会

• 朗姿股份：8月25日召开临时股东大会
• 新澳股份：8月19日召开临时股东大会
• 嘉欣丝绸：8月17日召开临时股东大会
• ST如意：8月17日召开临时股东大会
• 伟星股份：8月17日召开临时股东大会
• *ST三房：8月14日召开临时股东大会
• *ST步森：8月11日召开临时股东大会
• 天创时尚：8月5日召开临时股东大会
• 富春染织：8月3日召开临时股东大会
• 锦泓集团：7月30日召开临时股东大会

风险提示

• 海外市场需求波动
• 内销需求恢复不及预期
• 原材料价格波动

图表目录

• 图1：公司概览及成就
• 图2：公司旗下品牌布局
• 图3：公司商业模式
• 图4：公司大规模自动化小单快反模式（LATR）
• 图5：公司与供应链合作伙伴服务客户的工作流程
• 图6：公司发展历程
• 图7：公司近三年营业收入及增速
• 图8：公司近三年归母净利润及增速
• 图9：公司近三年营业收入分类型拆分及增速
• 图10：公司近三年产品、服务收入营收占比变化
• 图11：公司近三年营业收入分品类拆分及增速
• 图12：公司近三年服装产品、其他产品收入营收占比变化
• 图13：公司近三年各市场收入营收占比变化
• 图14：2021-2030全球时尚行业市场规模及增速
• 图15：全球时尚行业主要参与者市场份额
• 图16：全球在线时尚市场规模
• 图17：行业在线渗透率
• 图18：本周纺织服装板块指数
• 图19：本周纺织服装涨跌幅前十公司
• 图20：2018年以来3128B棉价指数
• 图21：2018年以来Cotlook:A指数
• 图22：2018年以来CotlookA指数：1%关税
• 图23：化纤价格：粘胶短纤
• 图24：化纤价格：涤纶DTY150D/48F
• 图25：化纤价格：涤纶长丝POY150D/48F
• 图26：化纤价格：锦纶DTY现货价
• 图27：化纤价格：涤纶短纤现货价
• 图28：化纤价格：聚酯原料PTA
• 图29：AWEX东部市场指数

表格目录

• 表1：公司上市前股权结构
• 表2：公司近三年各项费用率、营业利润率、净利润率与毛利率（%）
• 表3：公司近三年库存周转天数（天）
• 表4：上游原材料价格波动
• 表5：近期部分公司解禁一览
• 表6：部分公司近期增减持一览
• 表7：近期召开股东大会公司情况